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星网锐捷（002396）研究报告总结

核心内容

星网锐捷是一家国内领先的ICT应用方案提供商，业务涵盖网络设备、瘦客户机、通讯产品、视频信息应用等多个领域。公司依托自主创新能力，在多个细分市场中占据领先地位，并积极拥抱移动互联网技术，推动业务转型升级。

主要观点

1. 企业级网络设备需求稳定，受益国产化进程加速

• 行业背景：因“棱镜门事件”引发的网络安全意识提升，国内网络设备国产化趋势明显。
• 政策支持：中央网络安全和信息化领导小组成立，推动信息安全政策出台，加速国产替代。
• 市场份额提升：华为、锐捷网络等国内厂商市场份额显著上升，公司产品受益，市场份额稳步提升。
• 行业预测：2015-2018年，中国网络设备（狭义）市场平均同比增长7.9%。
• 公司优势：在教育和金融行业处于领先地位，自主研发的高端交换机和解决方案已实现大规模商用。

2. 瘦客户机业务积极变革，稳健增长

• 产品定义：瘦客户机是一种基于云计算的小型商用PC，通过网络获取资源，具有高性价比和低噪音特点。
• 市场表现：2015年上半年出货量增长5.1%，公司子公司升腾资讯仍居市场首位。
• 增长潜力：预计2015年全年出货量达95万台，2019年将增至103万台，年复合增长率2.5%。
• 行业应用：公司通过行业解决方案引导直销模式，持续拓展金融、教育、政府等市场。
• 教育市场：2015年教育部门采购瘦客户机预计达15万台，增长50%，远超其他细分市场。

3. 拥抱移动互联，推动通讯业务产业升级

• 战略定位：公司提出“拥抱移动互联，推动通讯产业升级”战略，聚焦政企、家庭和海外市场。
• 产品布局：
  • 星网智信：企业级统一通信与协同解决方案，已覆盖近10万政企用户。
  • NexHome：智慧家庭品牌，倡导安全、智能、互联，推动家庭宽带接入向智慧家庭升级。
  • IP智能通讯终端：专注海外市场，重点布局欧美，提升终端方案竞争优势。

4. 互联网+KTV，K米成为盈利增长点

• 产品创新：K米是基于联网KTV点播系统的泛娱乐平台，整合了公司现有资源，提供移动点歌、互动社交等功能。
• 市场拓展：K米已覆盖6356家线下KTV，线上App下载量达1300万，打通了KTV行业的020闭环。
• 合作资源：与阿里、腾讯等企业合作，推动支付、评分、分享等功能实现。
• 未来展望：公司正在丰富K米平台内容，探索可行商业模式，有望成为公司新的盈利增长点。

5. 充分发挥资本市场的资源优势，积极探索外延式发展

• 收购四创软件：
  • 交易概况：公司与福建省电子信息集团共同收购四创软件60%股权，2015年3月完成工商变更。
  • 协同效应：拓展水利、防灾减灾等新领域，增强行业解决方案能力。
  • 业绩承诺：四创软件承诺2014-2016年累计净利润不低于1.55亿元。
• 收购德明通讯：
  • 交易概况：公司以发行股份及现金方式收购德明通讯65%股权，2015年8月完成股权过户。
  • 协同效应：
    • 丰富产品线，引入无线通讯模块、4G LTE终端等产品。
    • 强化通讯业务核心竞争力，拓展海外运营商市场。
    • 提升公司“软硬件服务”三位一体的核心竞争力。
  • 业绩承诺：德明通讯承诺2015-2017年净利润分别不低于4500万、5500万、6500万元。
• 未来布局：公司将继续利用资本市场优势，选择具有协同效应的成长型企业进行并购，打造产业联合舰队。

关键信息

风险提示

• 核心业务竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 业务下滑风险：宏观经济波动可能影响需求转化。
• 转型升级不及预期：K米等新业务尚未形成稳定盈利模式，存在不确定性。

结论

星网锐捷凭借其在企业级网络设备、瘦客户机、通讯产品等领域的领先地位，以及积极拥抱移动互联网、推动产业升级的策略，有望在未来实现持续增长。公司通过并购四创软件和德明通讯，进一步拓展行业应用和海外市场，提升整体竞争力。尽管存在一定的转型风险，但其当前估值低于行业平均水平，具备较大提升空间，首次给予“买入”评级。