20220325-天风证券-星网锐捷-002396.SZ-业绩低于预期_持续关注云计算_ICT主力产品_4页_778kb

星网锐捷（002396）总结

核心内容

星网锐捷（002396）在2021年财报中展示了其业务增长与市场表现。尽管短期营收低于预期，但整体收入与净利润均实现显著增长，体现出公司未来发展的潜力。公司主要业务板块包括网络终端、企业级网络设备、通讯产品及其他业务，各板块均保持稳健增长态势。

主要观点

1. 业绩增长显著：

   • 2021年公司实现收入135.49亿元，同比增长31.49%。
   • 归母净利润达5.50亿元，同比增长27.59%。
   • 扣非净利润为4.96亿元，同比增长23.65%。
   • 公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.8、8.2和9.9亿元，对应市盈率分别为19倍、16倍和13倍，显示出盈利预期的持续提升。

2. 收入结构分析：

   • 网络终端收入：11.53亿元，同比增长25.44%，瘦客户机和桌面云应用渗透率持续提升，市场份额领先。
   • 企业级网络设备收入：87.16亿元，同比增长36.18%，受益于流量增长及白盒化趋势。
   • 通讯产品收入：17.44亿元，同比增长7.54%，长期拓展增量市场。
   • 其他业务收入：19.36亿元，同比增长42.04%，增长势头强劲。

3. 盈利能力与成本控制：

   • 公司2021年整体毛利率为34.11%，较2020年略有下降，但随着上游芯片成本压力缓解及费用端管控，盈利能力有望提升。
   • 销售费用与管理费用随收入增长相应增加，但财务费用因汇兑损失减少而大幅下降。

4. 行业前景与竞争优势：

   • ICT领域龙头之一：公司在网络设备与智慧云领域市场份额领先，有望受益于5G、物联网、云计算及信创产业的发展。
   • 信创产业：2021年中国信创产业市场规模达3000亿元，公司旗下升腾威讯推出多款信创整机与方案，市场份额领先。
   • 桌面云市场：公司桌面云终端VDI市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一，实现十连冠。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022年预计营业收入165.54亿元，同比增长22.18%。
  • 2023年预计营业收入195.19亿元，同比增长17.91%。
  • 2024年预计营业收入227.03亿元，同比增长16.32%。
  • 2022年预计归母净利润6.8亿元，同比增长23.61%。
  • 2023年预计归母净利润8.2亿元，同比增长20.53%。
  • 2024年预计归母净利润9.9亿元，同比增长21.02%。

• 估值指标：

  • 2021年市盈率23.64倍，市净率2.77倍，市销率0.96倍。
  • 2022年市盈率19.13倍，市净率2.44倍，市销率0.79倍。
  • 2023年市盈率15.87倍，市净率2.13倍，市销率0.67倍。
  • 2024年市盈率13.11倍，市净率1.84倍，市销率0.57倍。

• 投资建议：

  • 重申“增持”评级，认为公司未来成长动力强劲，具备良好的盈利提升空间。

风险提示

• 降本增效慢于预期
• 全球疫情影响超预期
• 云产品渗透不及预期
• 市场竞争超预期
• 下游需求不及预期

基本数据

财务预测摘要

投资建议与评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：22.31元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 降本增效慢于预期
• 全球疫情影响超预期
• 云产品渗透不及预期
• 市场竞争超预期
• 下游需求不及预期