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星网锐捷2014年中报简评总结

公司概况

星网锐捷（002396）是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品及信息化软件综合解决方案提供商。公司成立于1996年，业务覆盖教育、电信、金融、政府等多个信息化建设领域。2013年公司品牌价值达98.58亿元，拥有强大的研发能力和多项核心技术，研发投入占比常年保持在10%左右，2013年研发投入达4.82亿元，占营业收入的14.71%。

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2014年上半年：公司实现营业总收入12.9亿元，同比增长17.84%；归属上市公司净利润为0.53亿元，同比增长16.78%。
• 成本与费用：营业成本同比增长23.23%，销售费用增长23.64%，管理费用增长14.57%。
• 盈利预测：预计2014/2015/2016年公司营业收入分别为40亿、49.1亿、60.8亿元，净利润分别为2.21亿、3.41亿、3.65亿元，每股收益分别为0.63元、0.97元、1.04元。

主要增长点

• K米系统：作为公司进军O2O市场的重要平台，K米系统通过整合线下KTV资源，向线上流量转化，具有独特的竞争优势。截至2014年，K米已签约1862家KTV，线上月活跃用户超100万。
• 国产替代机遇：受益于国家信息安全战略调整，公司企业级网络设备业务在教育、政企、金融等领域竞争力突出，部分高端产品可替代思科/H3C，未来有望在“去思科化”进程中持续受益。

业务结构

公司拥有五大主要产品线：

1. 企业级网络设备（如路由器、交换机）
2. 云计算产品（如瘦客户机）
3. KTV数字娱乐系统
4. 互联网通信产品
5. 支付产品（如ePOS）

企业级网络设备仍是主要收入来源，2013年占比达51.79%，毛利率为60.7%。K米系统作为数字娱乐业务的核心，正逐步向移动互联网领域扩展。

市场表现

• 当前股价：26.98元
• 总股本：351.06百万股
• 总市值：9,471.60百万
• 流通市值：9,471.60百万
• 12个月最高价：34.85元
• 12个月最低价：16.50元

关键信息

财务指标

毛利率与费用

• 毛利率：2014年上半年毛利率同比下降2.6个百分点，但公司认为一二季度盈利占全年比例较低，未来增长可期。
• 销售费用：占收入比例21.0%，管理费用占收入比例17.0%，整体费用控制较为合理。

增长动力

• K米系统：KTV市场占有率40%，未来计划通过与KTV收入分成模式推动业绩增长。
• 国产替代：在“去思科化”背景下，公司企业网设备业务有望受益，预计未来两年主要增长动力来自企业网络设备和网络终端。

风险提示

• 企业网设备国产替代速度可能低于预期。
• K米平台化推广进度可能慢于预期。

未来展望

• 信息设备国产化：随着国家对信息安全的重视，公司有望在数据通信设备领域获得更大市场空间。
• K米增长：K米计划与KTV采取收入分成方式，预计2-3年内发展到7000家，约合28万包厢，成为公司业绩增长的新引擎。

作者与团队信息

• 分析师：易欢欢（宏源证券研究所副所长，战略新兴产业首席分析师）
• 研究助理：顾海波（宏源证券研究所通信行业分析师）

评级说明

• 股票投资评级：增持（未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%）
• 行业投资评级：增持（未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上）

免责条款

本报告基于公开资料撰写，仅供参考，不构成投资建议。投资者依据本报告进行投资所造成的一切后果，本公司概不负责。