20210307-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_与大全再签55亿元硅料采购合同_进一步保障硅料供应_7页_694kb

上机数控（603185）2021年3月7日报告总结

核心内容

上机数控在2021年3月7日发布的报告中，重点强调了其在光伏行业的战略布局及未来增长潜力。公司通过与大全新能源、新特能源、保利协鑫等签订硅料采购长单，以及与协鑫合资建设颗粒硅项目，进一步巩固了硅料供应保障能力。同时，公司作为硅片环节的重要参与者，具备高成长性、低估值和大潜力，未来有望在全球单晶硅市场中占据重要地位。

主要观点

1. 硅料采购保障

• 公司与大全新能源再签5.27万吨硅料采购合同，合同期为2021年7月至2024年6月，预计采购金额达55亿元（含税）。
• 这是公司2020年以来第二次与大全新能源签订硅料采购合同，之前合同金额为19-29亿元。
• 2021-2025年公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单合计超16.6万吨（对应可供约55GW）。
• 公司与通威、天合光能等合作紧密，硅料采购有进一步保障。
• 预计2021年公司所需硅料大部分已获长单保障。

2. 颗粒硅项目战略意义重大

• 公司与协鑫全资附属公司江苏中能合资建设30万吨颗粒硅项目，预计总投资180亿元，其中上机持股35%。
• 项目分为三期实施，第一期设计产能为6万吨（对应可供约20GW硅片），拟投资36亿元。
• 此次合作标志着颗粒硅品质和应用获得下游高度认可，未来渗透率将加速提升。
• 保利协鑫已在徐州、乐山、内蒙古三地合计规划建设颗粒硅产能近50万吨，公司此次向硅料环节延伸，有望打通产业链上下游。

3. 硅片行业地位与盈利能力

• 硅片是光伏行业四大主环节中盈利能力好、竞争格局优、利润丰厚的环节。
• 隆基、中环两家公司占据硅片市场70%以上份额，公司作为主要参与者之一，具备良好的成长性。
• 上机数控硅片利润占比高，预计2021年净利润占比超过90%。
• 公司预计2021年业绩增速达200%-300%，在可比公司中利润增速突出。
• 2021年PE估值为20倍，低于行业平均水平，未来增长潜力大。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥143.00
• 预计2020-2022年净利润：5.6亿元 / 20亿元 / 35亿元
• 同比增长：203% / 258% / 75%
• PE估值：64倍 / 20倍 / 11倍
• 行业对比：2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为36倍、29倍；光伏设备企业平均PE为38倍、29倍；而公司PE估值分别为20倍、11倍，明显偏低。

财务摘要

订单保障

• 公司近期已签硅片订单合计金额超305亿元，时间跨度为2020年12月至2025年。
• 绝大多比例为210大尺寸硅片，显示公司正向大尺寸硅片方向发展。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 疫情对全球光伏需求可能产生影响。

附录摘要

附录1：硅料保障

• 公司与大全、新特、保利协鑫签订硅料采购长单，合计采购吨数为16.14-17.18万吨，预计采购金额达150.98-160.34亿元。
• 颗粒硅项目将有助于进一步保障硅料供应，增强公司供应链稳定性。

附录2：盈利能力

• 上机数控单晶硅毛利率逐步向隆基股份靠拢。
• 2020年Q3预测毛利率接近隆基H1数据，显示公司盈利能力持续增强。

附录3：财务数据

• 公司财务指标显示其成长性良好，2021年净利润大幅增长，同时PE和PB估值较低。
• 2021年ROE达42%，显著高于行业平均水平。

结论

上机数控在2021年3月7日的报告中，展现了公司在光伏产业链中的重要地位和未来增长潜力。通过签订大量硅料采购长单和参与颗粒硅项目建设，公司进一步加强了硅料供应保障能力。同时，公司具备高成长性、低估值和高盈利能力，未来有望在全球单晶硅市场中占据重要份额，维持“买入”评级。