20230131-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_阶段性业绩低点已过；光伏一体化品类延伸业绩将持续高增长_4页

上机数控（603185）总结报告

核心内容概览

上机数控是一家专注于光伏产业链的龙头企业，通过其在光伏装备业务上的优势，逐步向光伏一体化方向延伸，成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。2022年公司业绩同比增长 75%-93%，2023年预计业绩将进一步增长，主要受益于其在硅料、硅片、N型电池等领域的扩产布局。

主要观点

2022年业绩表现

• 归母净利润：预计为 30-33亿元，同比增长 75%-93%
• 扣非后归母净利润：预计为 24.7-27.7亿元，同比增长 72%-93%
• 非经常性损益：预计为 5.3亿元，主要来自参股新疆协鑫 5% 硅料投资收益
• 2022Q4业绩：归母净利润预计为 1.7-4.7亿元，中枢为 3.2亿元，同比变化 -44% +154%，环比Q3下滑 63%-86%，预计为阶段性盈利低点

2023年展望

• 产能扩张：公司计划在2023年逐步投产硅料（5万吨）、硅片（40GW）、N型电池（14GW），并继续推进其他项目
• 新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站，进一步强化其在新能源领域的布局
• 业绩增长预期：预计2023年归母净利润为 56亿元，同比增长 79%；2024年预计为 72亿元，同比增长 29%
• 估值水平：对应PE为 15/8/6倍，处于行业较低水平

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司具备高成长性、低估值优势，且在一体化程度和成本控制方面表现突出

关键信息

产能与布局

• 单晶硅产能：目前达 35GW，2023年计划提升至 75GW 拉晶 + 50GW 切片
• 硅料布局：拟建 15万吨高纯工业硅 + 10万吨高纯多晶硅 项目，一期5万吨多晶硅预计2023年4月投产
• 颗粒硅：参股 27% 的年产 10万吨颗粒硅 + 15万吨高纯纳米硅 项目，预计获得 7万吨颗粒硅，满足 25GW 硅片需求
• N型电池：拟投建 24GW N型高效电池 产能，已与一道签 32亿元 N型硅材料订单
• 新能源电站：获得 3.8GW光伏 + 1.7GW风电 电站指标，保障低电价优势

技术突破

• SiC碳化硅：成功研制 6英寸碳化硅衬底，有效厚度达 20毫米
• 设备市场：碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超 90%，已发往客户试用

财务表现

• 营业收入：预计2022年为 226.95亿元，2023年为 330.42亿元，2024年为 419.65亿元
• 毛利率：预计2022年为 20.06%，2023年为 19.02%，2024年为 20.22%
• 净利率：预计2022年为 13.78%，2023年为 16.93%，2024年为 16.69%
• ROE：预计2022年为 34.42%，2023年为 41.37%，2024年为 36.02%

财务比率

• 资产负债率：预计2022年为 64.73%，2023年为 58.84%，2024年为 57.80%
• P/E：预计2022年为 15倍，2023年为 8倍，2024年为 6倍
• P/B：预计2022年为 4.35倍，2023年为 2.86倍，2024年为 1.98倍
• EV/EBITDA：预计2022年为 9.89倍，2023年为 4.55倍，2024年为 2.49倍

风险提示

• 大幅扩产：可能导致竞争格局恶化
• 硅料涨价：可能影响终端需求
• 技术迭代：可能对现有技术路线带来不确定性

行业比较

• 估值被低估：公司估值显著低于行业平均水平，显示其投资价值
• 行业平均值（不包括上机数控）：
  • P/E：59倍
  • P/B：7倍
  • EV/EBITDA：14倍

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅 +20% 以上
  • 增持：证券相对于沪深300指数涨幅 +10% ~ +20%
  • 中性：证券相对于沪深300指数涨幅 -10% ~ +10%
  • 减持：证券相对于沪深300指数涨幅 -10% 以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅 +10% 以上
  • 中性：行业指数涨幅 -10% ~ +10%
  • 看淡：行业指数涨幅 -10% 以下

基本数据

• 收盘价：￥114.22
• 总市值：￥46,927.35 百万元
• 总股本：410.85 百万股

结论

上机数控凭借其在光伏产业链的全面布局和强大的技术实力，展现出显著的成长潜力和竞争优势。尽管2022Q4业绩有所下滑，但随着产能释放和一体化布局落地，2023年及未来有望实现业绩持续高增长。公司估值被市场低估，具备长期投资价值。