20221023-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_徐州基地建设快速推进；迈向一体化N型光伏龙头_5页_1mb

上机数控（603185）点评报告总结

核心内容概述

上机数控正加速推进其徐州基地建设，致力于打造一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的N型光伏龙头企业。公司通过垂直整合光伏产业链，从工业硅、硅料、硅片、N型电池片到新能源电站，形成完整的业务链条，进一步提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 项目进展迅速

• 徐州基地建设：弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州25GW切片+24GW N型电池）于2022年8月16日破土动工，仅用45天完成厂房基础到主钢结构施工，刷新徐州经开区建设速度。
• 施工进度：目前有700多名工人参与建设，24小时连续施工，确保80天完成一期工程。

2. 项目规划与布局

• 总投资：公司拟投资150亿元建设25GW单晶硅切片+24GW N型高效电池项目。
• 分阶段建设：
  • 一期：25GW单晶硅切片
  • 二期：14GW高效电池
  • 三期：10GW高效电池
• 技术路线：N型电池技术包括TOPCon、HJT等。
• 硅料保障：
  • 自建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目
  • 参股27%的颗粒硅项目，预计获得7万吨颗粒硅供应
• 新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前在建中。

3. N型硅材料订单

• 公司与一道新能源签订94亿元N型硅材料+单晶硅片销售合同，其中32亿元为N型硅材料（3亿片），履行期限为2023年。
• 此订单验证了公司N型产品的供应实力，具有战略意义。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%
  • 2022-2024年每股收益分别为8.9/16.5/20.2元
• 估值：
  • 2022年PE为15倍，2023年PE为8倍，2024年PE为7倍
  • 公司PE估值明显低于行业平均水平
• 潜在市值空间：预计2025年潜在市值空间为1604亿元（基于25倍PE和盈利预测）

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司具备高成长性、低估值、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力强的特征。

关键信息

• 投资规模：150亿元用于徐州基地建设
• 产能规划：2025年目标为75GW拉晶+50GW切片，24GW N型电池
• 产业链整合：覆盖工业硅、硅料、硅片、N型电池片、电站，形成完整闭环
• 盈利能力：预计2023年硅料和硅片将成为产业链中盈利能力最强的环节
• 财务指标：
  • 2022年归母净利润预测为36.84亿元，同比增长115%
  • 2023年归母净利润预测为68.24亿元，同比增长85%
  • 2024年归母净利润预测为83.97亿元，同比增长23%

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化
• 硅料价格上涨可能影响终端需求
• 技术迭代风险

财务摘要

行业对比

财务比率