20210208-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_复盘与展望_上涨三部曲——做出产品_做好产品_做好业绩__6页_988kb

上机数控复盘与展望总结

核心内容

上机数控在过去14个月内实现了股价从17元上涨至190元，涨幅超过10倍。尽管期间出现一次月度回撤（-12%），但整体表现强劲。公司股价上涨主要分为三阶段，分别对应“做出产品”、“做好产品”、“做好业绩”三大核心问题的解决。

主要观点

1. 产品布局与市场验证

• 做出产品：2019年5月进入单晶硅领域，建设进度创行业纪录。2019年建成产能超2GW，实现收入2.5亿元，主要在第四季度完成。
• 做好产品：产品质量获得行业龙头如通威、爱旭、阿特斯的认可。2020年上半年，光伏单晶硅成为公司第一大收入来源，收入占比约85%，净利润占比约80%。
• 做好业绩：2020年Q3，公司毛利率和净利率显著提升，销售净利率达22%，接近隆基股份。2020年11月至2021年1月，公司与多家知名企业签订订单，合计金额达305亿元，预计主要为210大尺寸硅片订单。

2. 未来展望与驱动因素

• 核心驱动因素：
  • 行业上行周期中进一步提升市占率。
  • 技术迭代与硅片向210大尺寸升级过程中，保持盈利能力与行业地位。
  • 业绩超预期释放。
  • 在行业下行时，有效管控风险，经受价格波动考验。
• 目标市值：基于高成长性与战略地位，给予公司2021年40倍PE估值，目标市值为800亿元。

3. 财务表现

• 营业收入：2019年为8.06亿元，2020年预计34.35亿元，2021年预计114.81亿元，2022年预计207.93亿元。
• 净利润：2019年为1.85亿元，2020年预计5.62亿元，2021年预计20.22亿元，2022年预计35.03亿元。
• 每股收益：从0.8元增长至12.8元。
• PE估值：2021年和2022年PE估值分别为23倍和13倍，显著低于行业平均水平（隆基股份39倍、中环股份31倍）。

4. 盈利能力与估值

• 毛利率：2019年为39%，2020年为26%，2021年为26%，2022年预计25%。
• 净利率：2019年为23%，2020年为16%，2021年为18%，2022年预计17%。
• ROE：2019年为11%，2020年为28%，2021年为43%，2022年预计39%。
• PB估值：2021年和2022年分别为6.6倍和4.4倍。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 成长性：高成长、低估值、大潜力
• 未来潜力：公司有望成为210大硅片龙头，全球单晶硅市场“三分天下”。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 疫情对全球光伏需求可能产生影响。

可比公司估值

• 光伏单晶硅企业：隆基股份（2021年PE 39倍）、中环股份（2021年PE 31倍），上机数控分别为23倍和13倍。
• 光伏设备企业：晶盛机电（2021年PE 49倍）、迈为股份（2021年PE 35倍），上机数控分别为23倍和13倍。

附录摘要

附录1：财务预测

• 资产负债表：资产从2019年的27.63亿元增长至2022年的199.21亿元。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流显著改善，达到56.3亿元。
• 利润表：2020年净利润预计5.62亿元，2021年预计20.22亿元，2022年预计35.03亿元。

附录2：主要财务比率

• 成长能力：营业收入和营业利润增长显著，2020年分别增长326%和203%。
• 获利能力：ROE和ROIC持续提升，2021年分别为43%和26%。
• 偿债能力：资产负债率从38%上升至47%，但流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率显著提升。

附录3：订单与市场前景

• 公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威签订的订单合计达305亿元，预计以210大尺寸硅片为主。

投资评级说明

• 买入：公司股价预计在6个月内上涨20%以上。
• 增持：公司股价预计在6个月内上涨10%至20%。
• 中性：公司股价预计在6个月内波动在-10%至+10%之间。
• 减持：公司股价预计在6个月内下跌10%以下。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。

结论

上机数控凭借快速的产品布局、高质量的产品和强劲的业绩增长，成为光伏行业中的重要参与者。未来，随着市占率提升、技术迭代和业绩释放，公司有望持续增长，实现更高的估值。投资者应关注其成长潜力与行业地位，同时警惕行业竞争和市场需求波动等风险。