20210825-国盛证券-今世缘-603369.SH-Q2业绩符合预期_四大战役_初见成效_3页_564kb

报告摘要

今世缘（603369.SH）Q2业绩总结

核心内容

今世缘在2021年上半年实现了显著的业绩增长，Q2数据进一步印证了公司的增长势头。公司发布2021年中报，显示其2021H1营业总收入达38.52亿元，同比增长32.2%，归母净利润为13.35亿元，同比增长30.9%。单季度来看，Q2营业总收入为14.56亿元，同比增长27.3%，归母净利润为5.29亿元，同比增长20.5%。此外，Q2销售回款达到19.02亿元，同比增长48.8%，合同负债环比提升1.66亿元，现金流表现亮眼。

主要观点

产品结构优化：国缘系列占比持续提升，预计达到80%左右。其中，特A+系列收入达9.82亿元，同比增长39.5%，占比提升至67.2%；特A系列收入为3.77亿元，同比增长25.8%。预计四开和对开产品上半年增速较快，V系列保持高速增长。
区域市场表现：省内市场总体保持稳健增长，苏中、淮海、苏南、淮安大区增速较快，分别同比增长39.1%、33.6%、33.4%、34.3%。南京大区和盐城大区保持稳健增长，分别同比增长21.5%和15.5%。省外市场H1营收2.83亿元，同比增长31.3%，Q2营收1.09亿元，同比增长14.7%。
盈利能力：Q2毛利率为66.2%，同比提升2.6个百分点，主要受益于低基数效应和产品结构升级。Q2销售费用率同比上升4.8个百分点，主要由于新老四开交替费用支持和联盟体费用投入。Q2营业税金率同比下降1.8个百分点。尽管净利率有所下降，公司仍维持良好的盈利水平。
战略推进：公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，全面打响“四大战役”，推动公司发展动能增强。产品端全面升级，市场端以江苏省内市场为核心，推进省外全国化布局。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2021E	66.50	29.9%	20.73	32.3%	1.65
2022E	79.24	19.2%	24.93	20.3%	1.99
2023E	93.11	17.5%	29.61	18.8%	2.36

估值指标

指标	2021年	2022年	2023年
P/E	25.8	21.4	18.0
P/B	5.2	4.3	3.6

投资建议

目标价：68元
PE倍数：2021年PE约41倍
评级：买入（维持）

风险提示

省内市场竞争加剧
高端产品推广不及预期

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	6491	8417	11820	12582	16580
非流动资产	3571	3434	3770	3996	4210
资产总计	10062	11851	15590	16577	20789
流动负债	2778	3471	5137	4083	5820
非流动负债	78	113	113	113	113
负债合计	2856	3584	5250	4196	5933
归属母公司股东权益	7206	8267	10340	12382	14857

现金流量表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1307	1119	2784	761	3662
投资活动现金流	-1163	840	-58	-2	-54
筹资活动现金流	-436	-159	107	-299	-280
现金净增加额	-292	1799	2833	460	3329

利润表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	4870	5119	6650	7924	9311
归属母公司净利润	1458	1567	2073	2493	2961
EPS（最新摊薄）	1.16	1.25	1.65	1.99	2.36

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	72.8%	71.1%	73.2%	74.2%	74.9%
净利率	29.9%	30.6%	31.2%	31.5%	31.8%
ROE	20.2%	19.0%	20.0%	20.1%	19.9%
资产负债率	28.4%	30.2%	33.7%	25.3%	28.5%
P/E	36.6	34.1	25.8	21.4	18.0
P/B	7.4	6.5	5.2	4.3	3.6
EV/EBITDA	24.6	22.7	16.4	13.6	10.6