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大行卖债，谁来买？——流动性与机构行为跟踪（8/5-8/9）总结

核心内容

本周中国债券市场呈现明显的机构行为特征，四大行持续净卖出长端国债，农商行成为主要接盘方。同时，资金面压力增大，国债收益率整体上行，存单发行规模上升但融资规模下降，银行间质押式回购成交量上升，但隔夜占比下降。杠杆率有所下降，非银机构资金缺口走阔。

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主要观点

• 现券交易行为

  • 四大行在本周内持续净卖出7-10年期国债，操作力度在周四、周五有所增强，并开始卖出5-7年期国债。
  • 农商行是本周最大的现券买入方，净买入规模达3079亿元，主要集中在利率债和同业存单。
  • 券商在周一和周二大幅买入7-10年期国债，但随后在周五大幅卖出。
  • 基金净卖出规模为96.5亿元，而货基净买入为0。

• 国债收益率变化

  • 全周关键期限国债收益率均有所回升，其中7Y和10Y收益率累计上行幅度最大，分别为10.2bp和7.1bp。
  • 1Y、2Y、3Y、5Y、30Y收益率也有所上升，分别为6.6bp、4.6bp、4.7bp、5.2bp和3.4bp。

• 资金面与流动性

  • 本周资金面压力增大，隔夜与7天资金价格均显著上升。
  • 央行公开市场操作（OMO）净回笼规模达7600亿元，叠加政府债净缴款与存单到期量，导致资金紧张。
  • 大行隔夜逆回购利率升至1.83%，高于OMO利率。

• 同业存单市场

  • 存单发行规模上升至3457.8亿元，但融资规模下降至-2460.4亿元。
  • 存单加权平均发行期限降至0.5年，1Y存单发行占比下降。
  • 各期限存单收益率均上升，1Y存单收益率升至1.89%。

• 质押式回购市场

  • 银行间质押式回购成交量均值上升至7.3万亿元，但隔夜回购占比下降至88.4%。
  • 大行+股份行及银行整体融出能力下降，净融出余额减少。

• 杠杆率变化

  • 银行间市场总体杠杆率由108.1%降至107.4%，处于较低分位数。
  • 证券公司、保险公司、广义基金杠杆率均下降，而银行杠杆率基本持平。

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关键信息

资金价格

• 本周五R001上升至1.86%（上升21.1bp），R007升至1.87%（上升7.0bp）。
• DR001上升至1.79%（上升22.9bp），DR007升至1.82%（上升12.8bp）。

同业存单

• 存单发行规模上升至3457.8亿元，净融资下降至-2460.4亿元。
• 1Y存单收益率升至1.89%，各期限存单利率均有所上升。
• 存单加权平均发行期限降至0.5年，1Y发行占比由59.5%降至45.3%。

银行间质押式回购

• 质押式回购成交量均值升至7.3万亿元，隔夜回购占比降至88.4%。
• 大行+股份行净融出余额下降，银行整体净融出余额减少。

杠杆率

• 总体杠杆率降至107.4%，处于16.9%分位数。
• 证券公司杠杆率由199.9%降至180.1%，保险公司由119.5%降至119.3%，广义基金由116.3%降至114.2%。

下周资金面关注

• 下周资金到期压力较大，逆回购到期量212.9亿元，MLF到期量4010亿元，政府债预计净融资6446亿元，同业存单到期5998亿元。
• 国债净融资5010亿元，地方债净融资1436.45亿元。

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现券分机构净买入加权平均久期

• 农商行净买入加权平均久期由0.5年升至5.2年（处于74%分位数）。
• 保险净买入久期由15.2年升至18.7年（处于84%分位数）。
• 理财净买入久期由1.6年升至1.7年（处于77%分位数）。
• 基金净买入久期下降，净卖出规模为96.5亿元。

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风险提示

• 数据更新不及时及提取失误。
• 数据口径调整可能影响分析结果。

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投资评级说明

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