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债券市场专题研究报告摘要：当存单遇到万亿供给冲击——流动性与机构行为跟踪

核心观点

当前资金面维持“松松紧紧，中枢高位”的判断。未来一周，存单面临年内供给高峰，到期规模达112万亿元，供需两端压力均增，存单收益率上行压力加大。建议配置盘逐步介入，但交易盘需等待资金预期缓解后再行动。

一、资金面分析

• 流动性中枢高位：央行中性偏收敛政策下，大行负债缺口与央行操作形成共振，大行资金水位仍处于低位。OMO净投放虽有，但实际补充力度有限。
• 核心扰动因素：政府债缴款高企、资金跨月，利好因素包括MLF续作等。预计扰动越大，资金摩擦越大。
• 资金结构与价格：银行体系紧，非银体系中性，分层基本持平，资金体感环比收敛。

二、存单情况

• 供给高峰：本周存单到期量达112万亿元，创年内新高，供给压力显著增加。
• 需求态势：非银增持需求偏弱，存单与逆回购业务间多选择逆回购。需求端修复缓慢。
• 收益率走势：受供需压力影响，存单收益率全线走高，各期限收益率均有显著上行。
• 策略建议：2%的存单具有合适赔率，配置盘可逐步介入；交易盘因持有体验较差，建议暂缓。

三、机构行为

• 市场博弈加剧：利率债市场多空分歧扩大，机构行为呈现分化。基金减持利率债，农商行和保险集中配置超长期品种。
• 传导链条：为应对流动性管理需求，可能出现“理财赎回→基金抛售→理财增配”的债券市场传导链条。
• 机构策略：多数配置型机构逆势扫券，但基金加仓谨慎，市场久期水平显著回落，债基杠杆率继续下降。

四、风险提示

• 政策变动超预期；
• 模型及假设不精确；
• 成交数据不能完全反映持仓水平；
• 政府债融资、同业存单融资超预期。

分析师：汪梦涵、沈聂萍
研究助理：陈婷婷
浙商证券研究所