模塑科技（000700）投资分析报告总结
核心内容概述
模塑科技是一家专注于汽车保险杠及塑料制品的制造企业，同时积极布局医疗大健康产业。公司作为宝马和奔驰在国内的唯一指定供应商，具有较强的市场竞争力和盈利能力。此外，公司通过设立明慈医院和名泽投资，逐步拓展至医疗领域，展现其“双轮驱动”的战略格局。首次覆盖给予“买入”评级，目标市值为110亿元，对应股价30.6元。
主要观点与关键信息
汽车保险杠业务
- 行业龙头地位：公司占据国内汽车保险杠20%以上的市场份额，是行业龙头。
- 盈利能力强：公司毛利率预计在30%以上，远高于行业平均（如一汽富维约16%）。
- 客户稳定：与宝马、奔驰、大众、通用等大型整车厂商保持稳定合作，客户增长带动收入增长。
- 成本优势：保险杠的主要原材料PVC行业产能过剩，价格持续走低，有助于降低成本，提升毛利率。
- 海外布局：投资1亿美元和5000万美元分别在墨西哥和美国设立基地，为宝马提供配套，预计2018年实现产能贡献。
- 资产注入预期：大股东旗下道达电镀等优质资产注入上市公司可能性较大，提升公司整体实力。
医疗大健康业务
- 明慈医院：定位为中高端心血管病专科医院，已与德国HDZ、北京阜外医院合作，具备先进设备与专家团队。
- 发展初期：医院2016年预计亏损4000万元，2017年亏损1600万元，2018年有望实现盈亏平衡。
- 名泽投资：作为大健康领域投资平台，与约翰内斯巴特控股合作，未来在康复医疗、生物科技、移动医疗等领域有拓展潜力。
- 市场空间：明慈医院在苏锡常地区具有竞争优势，可辐射江苏乃至全国市场。
投资评级与估值
- 首次覆盖评级：买入（Buy），目标市值110亿元，对应股价30.6元。
- 估值方法：采用分部估值法，汽车板块按30倍PE估值，对应市值84亿元；医疗板块按2.5倍PB估值，对应市值15亿元。
- 其他资产：公司持有江苏银行1亿股份和江南水务2800万股份，按权益法估算约10亿元。
财务预测与盈利预期
营收与净利润预测（2015-2017）
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2015 |
30.52 |
3.10 |
0.86 |
22 |
| 2016 |
32.52 |
3.54 |
0.99 |
19 |
| 2017 |
33.13 |
3.65 |
1.01 |
18 |
汽车业务预测（2015-2017）
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2015 |
30.52 |
2.45 |
| 2016 |
32.12 |
2.80 |
| 2017 |
33.49 |
2.94 |
医疗业务预测（2016-2017）
| 年份 |
收入（万元） |
净利润（万元） |
| 2016 |
4500 |
-4000 |
| 2017 |
6400 |
-1600 |
股价催化剂
- 主要客户业绩超预期增长
- 海外布局加速推进
- 智能驾驶和大健康领域稳步推进
风险提示
- 主要客户合作关系出现重大变化
- 海外布局受政策和经济环境阻碍
- 智能驾驶和大健康领域布局不达预期
有别于大众的认识
- 汽车业务增长空间大：公司瞄准中高端市场，盈利能力强，客户增长带动收入增长。
- 医疗业务前景广阔：公司背靠德国先进医疗资源，具备高端医疗服务能力，有望成为区域医疗龙头。
业务协同与战略转型
- 智能驾驶布局：公司可通过收购雷达、摄像头、传感器等与保险杠业务契合度高的标的切入智能驾驶领域。
- 大健康战略：公司利用现有资源和平台，拓展至康复、生物科技、移动医疗等领域，实现多元化发展。
业务布局
- 国内基地：上海名辰、沈阳名华、武汉名杰、烟台名岳、北汽模塑
- 海外基地：墨西哥、美国
- 医疗布局：明慈医院、名泽投资
财务数据摘要
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入 |
2,464 |
2,901 |
3,395 |
3,052 |
3,252 |
3,313 |
| 营业成本 |
1,814 |
2,192 |
2,601 |
2,292 |
2,429 |
2,456 |
| 营业利润 |
181 |
258 |
287 |
345 |
403 |
412 |
| 净利润 |
184 |
218 |
249 |
315 |
361 |
372 |
| EPS |
1 |
1 |
1 |
0.86 |
0.99 |
1.02 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 负债总计 |
2,665 |
2,331 |
2,538 |
2,158 |
2,190 |
2,188 |
| 股东权益总计 |
1,367 |
1,557 |
1,390 |
1,498 |
1,859 |
2,232 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
311 |
458 |
385 |
326 |
360 |
363 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-98 |
-45 |
-421 |
11 |
73 |
232 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-238 |
-431 |
71 |
-118 |
-53 |
-47 |
估值参考表
| 公司 |
动态PE（2016/2/26） |
| 宁波华翔 |
33.5 |
| 拓普集团 |
34.6 |
| 宗申动力 |
28.0 |
| 一汽富维 |
10.5 |
| 中国汽研 |
23.5 |
| 星宇股份 |
20.9 |
| 模塑科技 |
24.3 |
| 松芝股份 |
20.4 |
| 中国重汽 |
24.4 |
| 云内动力 |
26.9 |
| 美晨科技 |
40.6 |
| 信质电机 |
62.1 |
| 银轮股份 |
24.9 |
| 富临精工 |
39.8 |
| 中原内配 |
26.5 |
| 东风科技 |
26.3 |
| 八菱科技 |
69.8 |
| 平均值 |
30.4 |
图表目录
- 图1：公司毛利率高于其他竞争者
- 图2：公司主要客户一览
- 图3：北汽模塑2011-2015H1收入情况
- 图4：北汽模塑2011-2015H1利润情况
- 图5：公司收入稳步增长
- 图6：公司净利稳步增长
- 图7：2013-2017E北京奔驰的销量预测
- 图8：公司投资收益稳步增长
- 图9：华晨宝马2013-2017E销量预测
- 图10：公司汽车保险杠业务收入预测
- 图11：聚氯乙烯PVC价格走势
- 图12：PVC产能过剩情况
- 图13：海外工厂为宝马配套
- 图14：主要客户产能布局
- 图15：公司股权结构
- 图16：模塑集团汽车板块
- 图17：医疗大健康布局时间轴
- 图18：明慈医院管理团队
- 图19：糖尿病常见并发症合并比例
- 图20：大健康产业协同
- 图21：曹克波与HDZ院长签署协议
关键假设点
- 汽配前装市场进入壁垒高，客户关系稳定
- 医疗业务初期亏损，但未来有望实现盈利
- 智能驾驶布局通过收购切入，与主业协同
总结
模塑科技在汽车保险杠业务方面具备行业龙头地位和高盈利能力，同时在医疗大健康领域布局清晰，发展潜力巨大。公司通过海外设厂和资产注入，增强市场竞争力和业务协同效应。尽管目前医疗业务尚处初期，但凭借德国医疗资源和技术，有望在未来实现盈利并拓展大健康领域。整体来看，公司具备增长潜力，给予“买入”评级。
