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公司总结：模塑科技

核心内容

模塑科技是一家专注于汽车保险杠研发、设计、制造和销售的龙头企业，国内市场份额超20%，主要客户包括宝马、奔驰、通用、大众等。公司同时布局大健康产业，成立明慈医院并计划通过名泽公司进行并购扩张，以打造第二主业。公司董事长曹克波先生具有丰富的德国资源，有助于公司汽车业务和大健康领域的进一步发展。

主要观点

• 汽车主业：公司是宝马和奔驰在国内的保险杠唯一指定供应商，2016年预计净利润为3.1亿元，具备较强的增长潜力。公司已在美国和墨西哥设立工厂，海外布局有助于提升公司发展空间。
• 大健康战略：明慈医院已开业，定位为心血管和糖尿病专科医院，具备稀缺性。公司预计2018年实现盈利，未来有望成为新的利润增长点。
• 智能驾驶：公司已为宝马等客户提供智能驾驶相关产品，具备切入智能驾驶领域的条件，未来有望提升估值。
• 大股东资产注入：道达饰件作为集团下属的优质资产，存在注入预期，将显著提升公司盈利水平。
• 估值分析：采用分部估值法，汽车主业按27倍PE估值约84亿元，医院按2倍PB估值约12亿元，金融资产按10倍PE估值约12亿元，合计合理市值约108亿元，对应目标价30元/股。

关键信息

公司概况

• 董事长背景：曹克波先生在德国工作生活20多年，现任无锡德国商会会长，中德经济顾问委员会最年轻委员，与宝马集团关系密切。
• 主要客户：宝马、奔驰、通用、大众、神龙、华晨、东风和奇瑞等，其中在宝马和奔驰的配套比例分别为80%和100%。
• 子公司布局：公司拥有4家全资子公司和1家参股子公司，分布在不同地区，支持保险杠远途运输。
• 海外布局：在美国和墨西哥设立子公司，配合宝马全球布局，提升公司国际影响力。

大健康战略

• 明慈医院：2016年1月正式开业，预计2018年实现盈利，具备稀缺性。
• 名泽公司：计划拓展健康服务领域，包括投资医疗机构、养老及康复机构、移动医疗和生物科技产业。
• 医疗资源：汇聚中德优秀医生资源，拥有先进的医疗设备，医院设有四大诊疗中心，具备较强的专业实力。

智能驾驶布局

• 技术基础：公司已为宝马等客户提供雷达、电子线束、传感器、摄像头等智能驾驶相关产品。
• 发展预期：公司正在斟酌发展智能驾驶，未来进展值得期待，有助于提升估值。

资产注入预期

• 道达饰件：全国最大的电镀生产基地之一，是公司集团下属的优质资产，存在注入预期。
• 注入时机：随着道达饰件下属子公司逐渐达产，形成稳定收益后，将是资产注入的成熟时机。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为3.1亿元、3.83亿元、4.44亿元，EPS分别为0.86元、1.07元、1.24元。
• 估值分析：
  • 汽车主业：按27倍PE估值约84亿元。
  • 医院资产：按2倍PB估值约12亿元。
  • 金融资产：江苏银行和江南水务股权估值约12亿元。
  • 合理市值：约108亿元，对应目标价30元/股，2016年约28倍PE。

风险提示

• 汽车产销下滑：若汽车产量增速不及预期，将影响公司业务。
• 医院业务发展不及预期：明慈医院若未能达到预期患者数量，可能影响盈利水平。

投资要件

• 关键假设：
  1. 主要客户2016年完成自身汽车产量规划。
  2. 医院业务进展顺利，2016年接收患者数量达到预期。
  3. 期间费用率保持稳定。

股价上涨的催化因素

1. 江苏银行顺利上市：将提升金融资产价值。
2. 医疗领域并购扩张：提升公司估值与盈利水平。
3. 智能驾驶实际进展：提升估值。
4. 大股东资产注入：显著提升盈利水平。

图表目录

• 图1：汽车主业成长快空间大，大健康战略布局亦将逐步落地
• 图2：公司营业收入稳步增长
• 图3：公司净利润稳步增长
• 图4：毛利率一直维持高位
• 图5：资产负债率处于合理水平
• 图6：曹氏父子为公司实际控制人
• 图7：董事长曹克波先生德国资源丰富，对汽车主业及大健康发展十分有利
• 图8：2014年公司产品营收结构
• 图9：汽车业务为公司主要营收来源
• 图10：公司产量稳步增长
• 图11：公司销量稳步增长
• 图12：我国汽车产量不断创新高
• 图13：我国汽车保有量逐步增加
• 图14：2016年国内汽车保险杠市场规模有望达到160亿元
• 图15：华晨宝马历年销量及其同比
• 图16：北京奔驰历年销量及其同比
• 图17：通用（中国）历年销量及其同比
• 图18：大众（中国）历年销量及其同比
• 图19：海外建厂，配套宝马
• 图20：国产宝马占比不到20%，海外市场空间巨大
• 图21：国产奔驰占比不到20%，海外市场空间巨大
• 图22：安全、舒适和便利，催生汽车智能化需求
• 图23：《中国制造2025》助力汽车智能化发展
• 图24：谷歌无人驾驶技术全球领先，预计2020年量产
• 图25：百度无人驾驶汽车预计3年商用，5年量产
• 图26：多厂商布局智能驾驶，无人汽车2020年有望问世
• 图27：汽车智能化为未来发展的大趋势
• 图28：依托产品及客户资源，有意切入智能驾驶
• 图29：道达饰件是全国最大的电镀生产基地之一
• 图30：医疗业务获得中德两国总理共同关注
• 图31：明慈医院已建成开业
• 图32：坐落无锡，辐射周边
• 图33：明慈医院下设四大诊疗中心
• 图34：心内科+心外科手术能力
• 图35：我国每5人就有1人患心血管病
• 图36：心脏外科手术量逐年上升，目前约22万例/年
• 图37：江苏心脏外科手术量近年平稳，源于供给不足
• 图38：北京上海心脏手术量上升快，源于资源丰富
• 图39：江苏心脏外科手术量与其经济体相比，排名靠后
• 图40：中德优秀医生资源，是明总医院最大的筹码
• 图41：高端的医疗设备是保障
• 图42：心脏病手术量预测
• 图43：营收净利润预测
• 图44：预计公司在医疗大健康领域将持续拓展
• 图45：过去一年医疗板块PB倍数均高于在4倍
• 图46：60亿元左右市值汽车零部件企业PE倍数平均为48倍

表格目录

• 表1：模塑科技全资子公司和参股子公司
• 表2：保险杠行业进入壁垒
• 表3：截止2013年中国汽车保险杠市场主要外资企业布局
• 表4：中国市场主要保险杠生产厂商
• 表5：子公司区域分布及配套客户
• 表6：心脏手术量排名前十的医院中，江苏没有1家上榜
• 表7：公司收入结构预测
• 表8：盈利预测与关键指标