20131029-国金证券-模塑科技-000700.SZ-保险杠业务快速增长_民营医院有望提升估值_21页_1mb

模塑科技（000700.SZ）研究报告总结

核心内容概述

模塑科技（000700.SZ）是一家专注于汽车保险杠及塑化汽车装饰件的领先企业，其业务覆盖国内主要整车厂商，包括上海通用、北京现代、神龙汽车、华晨宝马、北京奔驰等。公司近年来在塑化汽车装饰件业务上实现持续快速增长，且其当前估值明显偏低，具备投资价值。

主要观点

• 行业地位：模塑科技是国内汽车保险杠一级供应商，具有显著的规模、技术及客户资源优势。
• 业务增长：公司主营塑化汽车装饰件，其中保险杠业务增长迅速，主要得益于优质客户销量增长及原材料成本的持续低位。
• 盈利预测：预测公司2013-2015年归属母公司净利润分别为2.68亿元、3.72亿元和5.09亿元，分别增长45.6%、38.7%和37.0%，对应EPS分别为0.87元、1.20元和1.65元。
• 估值提升：公司持有的江苏银行股份预计市值至少达4亿元，而其新设的无锡明慈心血管病医院有望提升整体估值。
• 多元化布局：公司已涉足房地产、专用设备定制等领域，但始终以塑化汽车装饰件为核心业务。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：309.04百万股
• 总市值：25.96亿元
• 年内股价最高最低：9.69元/4.66元
• 沪深300指数：2372.05
• 深证成指：8398.92

投资逻辑

• 保险杠业务：公司是汽车保险杠领先企业，主要客户销量增长迅速，且原材料成本处于低位，有助于维持较高盈利能力。
• 江苏银行股份：公司持有江苏银行约1亿股，市值估计至少达4亿元，成为公司重要资产之一。
• 民营医院投资：公司设立无锡明慈心血管病医院，预计成熟后每年贡献净利润1000-1600万元，有助于提升公司估值。

盈利预测

• 2013年：销售收入30.97亿元，净利润2.68亿元，EPS 0.87元
• 2014年：销售收入40.78亿元，净利润3.72亿元，EPS 1.20元
• 2015年：销售收入52.12亿元，净利润5.09亿元，EPS 1.65元

投资建议

• 目标价：12-14元，对应14年10-12倍PE
• 首次评级：买入

风险提示

• 乘用车销量超预期下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 民营医院发展进程不达预期

详细分析

保险杠业务

• 公司是保险杠行业的领先企业，具有显著的规模和技术优势，客户包括通用、大众、宝马、奔驰等。
• 保险杠成本中约80%为原材料，钢材和聚丙烯价格低位有利于公司盈利能力。
• 2011-2013年，公司保险杠业务毛利率提升，从21.37%提升至26.06%。

民营医院业务

• 公司设立无锡明慈心血管病医院，预计成熟后年收入为7000-8000万元，净利润为1000-1600万元。
• 民营医院行业增长迅速，预计未来将贡献较高利润，提升公司估值。
• 公司在专科诊疗方面具备技术与人才储备，与国际医疗机构建立战略合作。

参股江苏银行

• 公司于2007年参与设立江苏银行，持有约1亿股，投资成本7260万元。
• 江苏银行发展迅速，平均净利率达33%，预计公司持有的股份市值至少为4亿元。

公司成长性

• 公司2011年以来净利润持续高增长，主要受益于保险杠业务增长和原材料成本下降。
• 2013年公司净利润增长49%，主要源于主营业务收入增长和成本下降。

附录

盈利预测与估值

• 2013年：净利润2.68亿元，对应PE为9.27倍
• 2014年：净利润3.72亿元，对应PE为6.69倍
• 2015年：净利润5.09亿元，对应PE为4.88倍

可比公司估值

• 一汽富维、华域汽车等公司PE较低，而其他成长性更强的公司PE较高。
• 综合考虑，给予模塑科技14年10-12倍PE，对应目标价12-14元。

风险提示

• 行业销量下滑：若乘用车销量增速超预期下滑，将影响公司业绩。
• 原材料价格上涨：钢材和聚丙烯价格上涨将对毛利率产生显著影响。
• 民营医院发展不达预期：若医院发展不及预期，将影响公司整体估值。

总结

模塑科技作为国内塑化汽车装饰件行业先行者，凭借其强大的客户资源、技术优势和规模化生产，实现了保险杠业务的快速增长。公司通过参股江苏银行和进军民营医院领域，进一步拓宽了盈利来源，提升了整体估值潜力。尽管面临一定的市场风险，但其业务模式和行业前景表明公司具备较强的持续增长能力，因此首次给予“买入”评级。