20230703-中国银河-轻工制造行业行业月报_政策发布提振家居预期_关注低估值龙头弹性空间_22页_1mb

轻工制造行业深度报告总结

中国银河证券研究院 · 2023年7月3日

核心观点

1. 核心推荐逻辑
   • 家居：地产政策回暖带动竣工修复，消费需求逐步释放，估值修复可期；推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【顾家家居】、【慕思股份】。
   • 造纸：浆价下行改善盈利，特种纸需求稳健，关注【太阳纸业】、【仙鹤股份】。
   • 包装：下游消费修复支撑需求，原材料价格维持低位，关注【裕同科技】、【奥瑞金】。
   • 轻工消费：电子烟监管落地，出口增长确定；文具疫后复苏，关注【思摩尔国际】、【晨光股份】。

一、行业与政策宏观

1. 行业定位

   • 轻工制造是国民经济重要环节，涵盖包装印刷、家居用品、造纸及文娱用品四大板块。
   • 2022年行业营收24万亿元，利润1.53万亿元，利润率6.37%。

2. 政策导向

   • 《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》提出2025年目标：培育百亿元以上品牌企业，产业链现代化水平提升，绿色低碳转型。
   • 关键任务聚焦科技创新、供给优化、产业链补链、绿色低碳四大领域。

二、子行业分析

1. 家居行业

• 地产政策与需求
  • 1-5月全国房屋竣工面积同比增长196%，5月单月竣工面积同比增244%，地产销售边际转弱，但景气度环比向上。
  • 定制、软体线下客流复苏，疫后需求集中释放，龙头公司订单改善。
• 估值修复预期
  • 家居板块估值处于底部（如欧派家居市盈率TTM分位点为4.19%），政策支持提振预期强烈。
• 投资逻辑
  • 龙头企业通过品类拓展（如“整家”战略）、流量矩阵延伸（线上+线下+整装），穿越地产周期能力强。

2. 造纸行业

• 废纸系
  • 废黄板纸库存降至历史低位（62天），瓦楞纸产能增长有限，但终端需求疲软导致成品纸价格下跌。
• 浆纸系
  • 浆价持续下跌（阔叶浆、针叶浆、化机浆环比跌幅均超30%），成本推动改善盈利，高端文化纸（党建、教辅教材）需求稳健。
  • 特种纸下游需求扩张，竞争格局良好，龙头如【仙鹤股份】持续扩产。

3. 包装行业

• 纸包装
  • 市场集中度低，环保趋势推动需求扩张；终端烟酒消费复苏（1-5月零售额同比增长8.3%）带动配套需求。
• 金属包装
  • 二片罐受益于啤酒罐化进程加快，三片罐受益于能量饮料增长，行业供需格局改善。

4. 轻工消费

• 电子烟
  • 国产烟消费税落地（36%税率），出口政策未变，头部企业（如【思摩尔国际】）保持全球份额领先。
• 文具
  • 疫后需求复苏明显（晨光股份23Q1业绩增长超200%），B端采购数字化渗透率不足，集中度提升空间广阔。

三、投资建议

• 家居：推荐低估值龙头，短期择机布局；
• 造纸：关注浆价下行带来的盈利弹性；
• 包装：消费修复叠加原材料降价，业绩弹性显著；
• 轻工消费：电子烟逐步降价结束后出口放量，文具补库存逻辑延续。

四、关注要点

1. 地产销售与竣工数据边际变化；
2. 原材料价格波动（MDI、纸浆等）；
3. 消费需求恢复节奏与政策落地。

五、风险提示

• 宏观经济增速放缓；
• 房地产复苏不及预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 政策（如消费税、口味限制）对电子烟行业影响超预期。