20180307-华泰证券-顺水行舟·估值重塑系列之一_从人民币资产到成长资产_17页_1mb

详细总结

核心内容

本文为华泰证券策略研究团队于2018年3月7日发布的深度研究报告，主题为“从人民币资产到成长资产”。文章主要从全球资本流动视角分析A股市场估值重塑的可能趋势，指出中国作为全球成长资产的龙头，正迎来外生性宽松与估值重估的机会。

主要观点

• 全球资本流动进入第三阶段：全球资本流动经历了两个阶段，未来将进入第三阶段，即配置“真成长”的人民币资产。
• A股市场或迎估值重估：在利率下行和外生性宽松背景下，A股市场可能迎来估值重估，成长资产的相对估值将有所改善。
• 人民币资产吸引力增强：中国作为增长稳定、结构稳定的经济体，具备较强的吸引力，人民币资产是全球成长资产的龙头。
• 中国具备货币政策独立性和开放窗口期：当前是中国兼顾货币政策独立性和扩大开放的良好窗口期，有利于资本流入和人民币升值预期。
• 外生性宽松趋势明确：净出口贡献率提升、资本流入增加、美元指数下行等因素将推动中国形成外生性宽松环境。
• 利率上行空间有限：下半年企业盈利走平、金融去杠杆后的“宽信贷紧信用”政策将限制利率显著上行。

关键信息

全球资本流动阶段划分

中国与美国经济对比

• 经济增速：中国增速相对稳定，美国增速有回升趋势。
• 增长结构：中国结构更稳定，是“价值成长资产”。
• 货币政策：美国依赖政府加杠杆，中国则在去杠杆。

资本流入趋势

• 中国资本流入占GDP比重仍有向历史中值回归的空间。
• 2017年以来，净出口贡献率回升、美元指数下行、资本流入规模增大，与2005-2006年外生性宽松时期相似。
• 人民币汇率稳定甚至升值预期，将促进外汇占款增加，推动外生性宽松。

利率与估值关系

• 利率下行：下半年国内利率或有下行空间，推动A股资产估值上行。
• 压制成长资产相对估值的因素：短端利率上行 + 期限利差收窄。
• 成长资产配置价值：盈利增速差值从走平到走扩是成长资产相对配置价值的根本。

风险提示

• 美国通胀超预期，美元指数超预期上行。
• A股企业财报数据有滞后性，通过历史数据对今年企业盈利走势做分析预判存在不确定性。

总结

本文指出，随着全球资本流动进入第三阶段，人民币资产将受到更多青睐。当前中国具备外生性宽松的条件，且利率上行空间有限，A股市场将迎来估值重估，成长资产配置价值有望提升。同时，文章强调了中国在增长与结构上的稳定性，以及在货币政策独立性和对外开放方面的优势，为投资者提供了关于市场风格切换和资产配置的参考依据。