20250710-东海证券-人民币汇率专题深度研究_从定价模式和资本流动看人民币_16页_995kb

人民币汇率2025年展望：升值动能与外部风险分析

1. 人民币定价逻辑

• 美元压力下汇率进入“利差锚定”，定价更多依赖中美利差（而非传统顺差）
• 经历三阶段演变：顺差结汇→“811汇改”并逆周期调节→利差持汇主导

2. 内部支撑因素

• 经常账户韧性：2025Q1顺差1656亿美元创历史新高（同比+250%），货物贸易顺差90%增速强支撑。
• 金融账户修复：2024年金融逆差4962亿美元扩张收窄，直接投资（Q4转正）及证券投资平仓结束推动修复。
• 净结汇率回升：2025年开局（2月）净结汇率上升至41%，企业结汇意愿因避险考量及套保降本驱动改善。

3. 外部环境变化

• 美联储降息迟滞：本轮降息预期从6月推迟至9月，但节奏缓、幅度小、时间长，对人民币短期"锚定"作用仍强。
• 特朗普政策不确定性：关税政策导致全球滞胀风险加大，改变预期导致人民币震荡。

4. 风险点

• 中美贸易摩擦（关税政策变动）、地缘政治冲突加剧、企业继续增配美元资产或抑制人民币升值动能。

要点总结：

1. 汇率定价机制：从顺差结汇转向利差持汇，金融市场供需更敏感美联储政策。
2. 个人结汇与企业套保：净结汇率回升、结汇意愿增强。
3. 外部政策风险：中美利差倒挂加深、美联储边走边看政策构成最大变量。
4. 中国队账户数据强支撑：货物贸易顺差、FDI近一年修复回升。