20180313-华泰证券-顺水行舟·估值重塑系列报告之四_沉舟侧畔千帆过_估值重塑万木春_13页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档为华泰证券于2018年3月13日发布的策略研究报告，主要分析了当前市场环境下成长资产、利率敏感板块及消费后周期板块的投资机会。报告指出，随着流动性边际改善和利率下行趋势的出现，A股市场将迎来估值重塑周期，成长股、利率敏感行业及消费后周期板块可能成为受益对象。

主要观点

估值重塑周期即将到来
- 当前国内利率或有下行空间，且盈利能力差值将收窄，成长股相对估值有望改善。
- 历史数据显示，当利率上行与盈利能力差值共振时，成长股估值受压制；当利率下行与差值收窄时，成长股表现优于其他资产。
成长股估值重塑的三条主线
- 航线一：流动性改善带来的风险偏好上行
  - 传媒、计算机、国防军工等行业可能受益，关注完美世界、中科曙光、内蒙一机等公司。
- 航线二：利率敏感板块基本面改善
  - 交通运输、机械设备、电气设备等行业因利率下行和融资成本降低将受益，关注南方航空、国轩高科、长川科技等公司。
- 航线三：消费后周期板块盈利改善
  - 酒店等消费后周期板块盈利增速改善，关注首旅酒店等公司。
历史经验支持估值重塑逻辑
- 回顾2003-2006年及2010-2011年期间，利率下行与盈利能力差值收窄时期，成长股表现优于市场。
- 传媒板块在2016-2017年经历了估值和业绩的双降，随着流动性改善，有望迎来估值回升。
行业基本面分析
- 中国航空业供需增幅放缓，需求稳健，票价有望回升，行业进入上行周期。
- 制造业资本开支增速回升，但供给端未明显增加，行业进入供需平衡状态。
- 酒店行业自2016年底开始复苏，RevPAR增速回升，中端酒店需求旺盛，行业集中度仍有提升空间。

关键信息

一、成长股估值重塑逻辑

决定因素：成长资产的盈利能力与其他资产的盈利能力差值走扩。
压制条件：利率上行+期限利差收窄。
改善条件：利率下行+盈利能力差值收窄。
历史案例：
- 2003年9月至2004年9月：利率上行+差值走扩，成长股估值受压制。
- 2005年7月至2006年9月：利率下行+差值收窄，成长股估值回升。
- 2010年6月至2011年11月：类似逻辑，成长股表现优于市场。

二、流动性改善带来的机会

传媒板块：估值已跌至历史低位，内生和外延增速双降，但有望在流动性改善后迎来估值重塑。
计算机板块：估值处于历史中值之下，存在估值提升空间。
国防军工板块：受政策和行业趋势影响，估值有望改善。

三、利率敏感板块的改善机会

交通运输、机械设备、电气设备：高杠杆行业，利率下行将降低融资成本，提升盈利空间。
中国民航业：供需增幅放缓，需求稳健增长，票价有望回升，行业进入上行周期。
制造业基本面：资本开支增速回升，但供给端未明显增加，行业进入供需平衡状态。

四、消费后周期板块的盈利改善

酒店行业：自2016年底开始复苏，RevPAR增速回升，中端酒店需求旺盛，行业集中度仍有提升空间。
消费前周期与后周期差异：白酒等消费前周期行业在经济向好时表现更优，而酒店等后周期行业在经济放缓时表现更佳。

风险提示

宏观经济不确定性：结构转型过程中，三月份经济数据低于预期，可能影响成长股估值重塑。
通胀风险：若通胀超预期，可能导致滞涨环境，不利于成长板块表现。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
投资者需自行判断并承担相应风险。

评级体系

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
- 中性：行业股票指数与沪深300指数持平。
- 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%-20%。
- 中性：股价波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%-20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。