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产业链景气度攀升，国产化代替获新机

核心内容总结

三利谱公司于2021年3月18日发布了2020年年度报告，显示出公司在2020年取得了显著的业绩增长，同时在国产化替代趋势下，其业务发展具备良好前景。

主要观点

1. 经营状况良好，财务表现亮眼

• 营业收入：2020年实现19.05亿元，同比增长31.33%。
• 归母净利润：2020年为1.11亿元，同比增长127.94%。
• 扣非净利润：0.96亿元，同比上涨158.68%。
• 盈利能力提升：毛利率为17.36%，净利率为6.23%，相比去年同期分别提升0.69个百分点和2.77个百分点。
• 费用控制优秀：三项费用率合计为5.32%，同比下降1.61个百分点。
• 偿债能力稳健：资产负债率从61.74%下降至43.70%，流动比率与速动比率分别提升至1.75和1.39，同比增长38.18%和60.23%。

2. 国产化替代需求强烈，产能释放进展顺利

• 偏光片行业仍由日本、韩国及我国台湾企业主导，国内TFT-LCD偏光片大量依赖进口。
• 三利谱作为国内主要的偏光片研发、生产和销售企业，位列中国大陆TFT-LCD偏光片企业前二。
• 公司合肥1330mm及1490mm生产线产能顺利释放，带动营业收入快速增长。
• 龙岗工厂已建成，正进入爬坡阶段，预计满产后新增产能1000万平米，规模效应显著。

3. 加大研发投入，坚持自主创新

• 2020年研发投入达0.87亿元，同比增长61.33%；近三年研发投入复合增长率达31.91%。
• 产品布局多元，重点聚焦小尺寸手机偏光片市场，已通过多家客户认证并实现量产。
• 车载染料系偏光片等产品逐步上量使用。
• 柔性AMOLED用偏光片进入客户测试阶段，预计2021年实现量产。

关键信息

财务预测

财务指标变化趋势

估值与市场表现

• 总市值：8935.68亿元
• 流通市值：6850.44亿元
• 52周最高/最低（元）：71.87/38.33
• 52周最高/最低（PE）：94.76/54.48
• 52周最高/最低（PB）：7.75/3.07
• 52周涨幅：81.09%

投资建议

• 东方财富证券研究所给予公司“增持”评级。
• 预计公司未来三年的盈利能力和估值将稳步提升，PE逐步下降，投资价值显现。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 产品价格涨幅不及预期；
• 产能投放进度不及预期；
• 新冠疫情控制不及预期。

附录：分析师信息

• 分析师：危鹏华
• 证书编号：S1160520070001
• 联系人：夏嘉鑫
• 电话：021-23586316