20210318-天风证券-三利谱-002876.SZ-21Q1业绩再提速_步入五年持续增长周期_4页_787kb

三利谱（002876）总结

核心内容概述

三利谱在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，受益于行业景气度提升、产能释放及产品提价。公司作为国内偏光片龙头，持续受益于LCD行业高景气与产能向大陆转移的国产替代趋势。

主要观点

1. 2020年业绩快速增长

• 营业收入：2020年实现19.05亿元，同比增长31.33%。
• 归母净利润：2020年归母净利润达1.18亿元，同比增长127.94%。
• 20Q4表现：20Q4单季营收创新高，达5.9亿元，同比增长44.24%；单季毛利率23.65%，环比提升8.87个百分点，同比提升5.04个百分点。

2. 2021Q1业绩大增

• 业绩预告：预计2021Q1归母净利润中值为0.675亿元，同比增长492%。
• 增长原因：公司2021Q1淡季不淡，业绩持续增长，主要得益于产能释放与产品提价。

3. 产能扩张与项目推进

• 在建工程：2020年在建工程达7.35亿元，较年初增长96%，主要因龙岗工厂建设推进。
• 新增产能：龙岗工厂新增产能1000万平米，预计2021Q1达可用状态；定增募投项目新增产能3000万平米，预计2021Q2达可用状态。
• 产品布局：公司大小尺寸产品齐头并进，手机、TV、车载显示偏光片业务均有所发展，提供新的利润增长点。

4. 行业前景与国产替代趋势

• LCD行业高景气：TV面板价格自2020年6月起持续上涨，远超16-17年周期，行业有望持续高景气。
• 产能转移：随着海外产能退出，LCD产能向大陆转移，偏光片国产化趋势明显。
• 自给率低：目前我国偏光片自给率较低，存在较大供应缺口，国产替代空间广阔。
• 公司优势：作为国内偏光片领军企业，三利谱有望在国产替代浪潮中持续受益。

5. 投资建议

• 维持买入评级：公司扩产弹性大，龙岗宽幅新产能预计在2021Q1释放，持续受益于LCD行业高景气与国产替代趋势。
• 目标价：目标价为100.5元，对应2022年PE为30倍。
• 盈利预测：公司预计2021年营收30.15亿元，同比增长58.26%；归母净利润30.89亿元，同比增长164.45%。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• TV面板价格涨价不及预期
• 新冠疫情控制不及预期
• 深圳龙岗项目进展不及预期
• 下游需求不及预期

总结

三利谱在2020年及2021Q1表现出强劲的业绩增长，受益于行业景气度提升与产能释放。公司持续推进龙岗工厂与募投项目建设，新增产能将显著提升其市场竞争力。随着LCD行业高景气与产能向大陆转移，偏光片国产化趋势明显，三利谱作为国内龙头，有望在这一趋势中持续受益。公司盈利预测显示未来三年业绩将持续增长，投资建议维持买入评级，目标价为100.5元。风险方面需关注TV面板价格、疫情控制、项目进展及下游需求等。