20220320-天风证券-三利谱-002876.SZ-2021业绩高增_研发扩产持续提升业绩弹性_4页_759kb

三利谱（002876）2021年业绩总结及展望

核心内容

三利谱在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于产能释放、产品提价及研发投入带来的技术优势。公司作为国产偏光片龙头，受益于LCD行业产能向大陆转移的趋势，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 营业收入：2021年实现23.04亿元，同比增长20.94%。
• 归母净利润：3.38亿元，同比增长188.91%。
• 扣非归母净利润：3.05亿元，同比增长218.85%。
• 净利率提升：净利率达到15.35%，同比增长超一倍，主要受益于产品提价和原材料成本下降。
• Q4业绩波动：2021年第四季度营收和扣非归母净利润同比分别下滑8.5%和21.93%，显示行业需求有所放缓。

2. 产能释放推动业绩增长

• 合肥工厂：1490mm和1330mm生产线满产，总产能达1600万平方米，带动产量增长30.91%。
• 龙岗工厂：2021年下半年开始量产爬坡，预计满产后产能达1000万平方米，手机产品出货量达4.5亿部。
• 在建项目：合肥二期工程及莆田生产线预计在2022年和2024年逐步爬坡，进一步扩大产能。

3. 研发投入持续增强技术优势

• 研发投入：2021年研发费用达1.03亿元，同比增长18.15%，推动大小尺寸面板研发并行。
• 产品布局：115微米柔性AMOLED用偏光片部分通过客户测试，穿戴应用产品已大批量生产。
• 客户资源：公司已获得京东方、天马、惠科、华星光电等优质客户，有望带动销量增长。

4. 投资建议

• 目标价：调整为60.5元，对应2022年PE为24X。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为4.4/5.9/7.1亿元。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较大的业绩增长弹性。

关键信息

• 行业背景：LCD行业产能向大陆转移，偏光片国产化趋势明显。
• 财务数据：
  • 2021年营业收入：23.04亿元
  • 2021年净利润：3.38亿元
  • 2022E净利润：4.4亿元
  • 2023E净利润：5.9亿元
  • 2024E净利润：7.1亿元
• 财务指标：
  • 毛利率：24.99%
  • 净利率：15.35%
  • 资产负债率：44.33%
  • 市盈率：19.56（2021年） → 9.27（2024E）
• 风险提示：
  • 面板价格波动
  • 需求不及预期
  • 疫情控制不及预期
  • 扩产项目进展不及预期

财务预测摘要

总结

三利谱凭借产能释放、产品提价及持续研发投入，在2021年实现了业绩的大幅增长。公司作为国产偏光片龙头，有望在LCD行业产能转移的背景下持续受益。尽管第四季度业绩出现下滑，但全年表现依然强劲，且未来产能释放将带来更高的业绩弹性。公司未来增长潜力较大，投资建议为“买入”。