20210425-天风证券-三利谱-002876.SZ-21H1业绩持续超预期_产能落地增强公司业绩弹性_4页_770kb

三利谱（002876）总结

核心内容

三利谱在2021年第一季度及上半年业绩表现亮眼，显示出强劲的增长势头和盈利能力的显著提升。公司作为国产偏光片龙头，受益于LCD行业高景气和产能向大陆转移的趋势，预计在2021年实现业绩倍增，未来几年将进入持续增长阶段。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年第一季度，公司实现营业收入5.6亿元，同比增长74%；归母净利润0.77亿元，同比增长570%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长1067%。
• 毛利率提升：2021年第一季度，公司毛利率达到25.08%，为17Q2以来的最高水平，表明公司盈利能力增强。
• 21H1业绩预期：公司预计2021年1-6月归母净利润为1.6-2.0亿元，同比增长456.5%-595.6%；21Q2单季归母净利润预计为0.83-1.23亿元，环比增长9%-61%。
• 产能释放：合肥工厂1490mm和1330mm宽幅产线自2020年下半年实现满产，带动业绩增长。公司在建产能包括深圳龙岗1490mm宽幅产线（预计2021年投产）、福建莆田1490mm宽幅产线（预计2022年投产）以及合肥2500mm超宽幅产线（预计2023-24年投产）。
• 未来增长潜力：现有在建产线全部投产后，公司产能将大幅增加，业绩释放弹性大。公司预计2021-2023年净利润分别为3.5亿元、4.8亿元和6.8亿元，目标价调整为83.1元（对应2022年PE 30X），维持买入评级。

关键信息

业绩表现

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：83.1元
• 当前价格：58.04元
• 盈利预期：公司预计2021-2023年净利润分别为3.5亿元、4.8亿元和6.8亿元，较原预期有所上调。

风险提示

• TV面板价格涨价不及预期
• 新冠疫情控制不及预期
• 深圳龙岗项目进展不及预期
• 下游需求不及预期

产能与扩张计划

• 合肥工厂：1490mm宽幅产线（产能1000万平方米）、1330mm宽幅产线（产能600万平方米）已满产。
• 在建产能：
  • 深圳龙岗1490mm宽幅产线，产能1000万平米，预计2021年投产；
  • 福建莆田1490mm宽幅产线（二手），主攻车载显示，预计2022年投产；
  • 合肥2500mm超宽幅产线，产能3000万平米，预计2023-2024年投产。

行业背景

• LCD行业高景气：自2020年6月以来，TV面板价格持续上涨，涨幅和速度远超16-17年周期。
• 产能向大陆转移：随着海外产能退出，LCD产能向中国转移，大陆面板厂商占据主导地位。
• 偏光片国产化趋势：目前我国偏光片自给率低，供应缺口大，国产替代空间广阔。公司作为龙头，将持续受益于这一趋势。

财务指标

市场与财务分析

• 成长能力：公司业绩持续增长，特别是在2021年。
• 获利能力：毛利率和净利率显著提升，ROE和ROIC增长明显。
• 偿债能力：资产负债率有所波动，但整体保持在可控范围内。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率表现良好，但需关注现金流波动。

结论

三利谱凭借其在LCD行业中的领先地位，以及产能逐步释放带来的业绩增长，预计在未来几年内将实现持续高增长。公司作为国产偏光片龙头，将受益于LCD行业高景气和产能向大陆转移的趋势，投资价值显著。