20220331-中原证券-三利谱-002876.SZ-年报点评_21年业绩高增_新产能释放有望提升业绩弹性_6页_443kb

报告摘要

三利谱(002876)年报点评总结

核心内容

三利谱（002876）作为国内偏光片行业的开拓者，凭借卓越的研发能力和综合运营能力，已成长为国内主要液晶面板和显示模组生产企业的合格供应商。公司专注于中小尺寸市场，是华为、小米、OPPO、VIVO、亚马逊、联想等知名终端品牌的显示屏材料供应商。

2021年公司实现营业收入23.04亿元，同比增长20.94%；归母净利润3.38亿元，同比增长188.91%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长218.85%。业绩高增主要得益于行业景气度提升和产能释放。

主要观点

行业地位与市场定位
公司是国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，聚焦中小尺寸市场，拥有广泛的客户群，包括全球知名品牌。
业绩增长因素
2021年国内偏光片需求为3.6亿平方米，供应仅2.65亿平方米，供需差异约25%，市场需求旺盛。公司产能饱和，规模效应显现，同时IPO募投项目开始量产，进一步推动业绩增长。
研发投入与新产品布局
公司持续推进多项研发项目，包括盲孔屏用低收缩打孔偏光片、车载碘系与染料系偏光片、柔性AMOLED用偏光片等。部分产品已实现量产，未来有望成为新的业绩增长点。
未来产能释放
公司仍有在建项目，合肥二期工程预计2023年爬坡，设计产能3000万平方米/年，莆田二期产线预计2022年6月试产，设计产能1000万平方米/年。新产能释放将提升业绩弹性。
股权激励计划
公司于2021年10月发布员工持股计划，彰显对未来发展的信心。2021年业绩目标已达成，若2022年目标达成，扣非后归母净利润同比增长约31%。

关键信息

财务表现

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	19.05	23.04	32.25	41.93	52.41
归母净利润（亿元）	1.17	3.38	4.35	5.65	7.53
EPS（元）	0.71	1.94	2.50	3.25	4.33
P/E	69.00	32.21	13.76	10.61	7.96
P/B	4.64	5.13	2.35	1.92	1.55

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）

风险提示

面板需求不及预期
偏光片国产替代进度不及预期
公司产能释放不及预期

未来展望

公司预计2022-2024年归母净利润分别为4.35亿元、5.65亿元、7.53亿元，对应EPS为2.50元、3.25元、4.33元，PE分别为13.76倍、10.61倍、7.96倍。随着新产能的逐步释放，公司业绩弹性有望进一步增强。同时，公司持续推进研发投入，未来在车载、柔性AMOLED等新兴市场具备增长潜力。

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	17.36%	24.99%	22.17%	22.25%	23.30%
净利率(%)	6.23%	15.35%	13.68%	13.81%	14.78%
ROE(%)	6.37%	15.94%	17.05%	18.11%	19.46%
资产负债率(%)	43.70%	44.33%	42.22%	40.09%	36.99%
流动比率	1.75	1.65	1.85	2.05	2.33
速动比率	1.38	1.31	1.43	1.56	1.78
总资产周转率	0.58	0.60	0.72	0.79	0.84