20180104-中国银河国际证券-六福集团-00590.HK-目前复苏周期的领跑者；首次覆盖并予买入_11页_1mb

六福集团 [590.HK] 总结

核心内容

六福集团（Luk Fook Holdings）被首次覆盖并给予“买入”评级，因其在当前中国奢侈品市场复苏周期中表现突出。分析师认为，随着市场复苏，六福的自营店和电商业务将发挥更大的作用，带来更高的收入和利润增长。

主要观点

• 自营店与电商增长潜力大：目前六福仅有约10%的销售网点为自营店，预计未来自营店和电商将成为主要增长点。预计新增100个销售网点，其中约20个为自营店，这些自营店将主要位于更大的城市，以提高每店收入。
• 毛利率有望提升：六福的毛利率预计从2015财年的23.2%上升至2020财年的26.5%。这主要得益于珠宝首饰销售的强劲表现，而珠宝首饰的毛利率通常高于黄金产品。尽管目前毛利率低于部分同业（如周大福的毛利率接近29-30%），但分析师认为其提升是可行的。
• 财务状况稳健：六福拥有13.7亿港元的净现金，财务状况相对健康。公司有潜力提高普通股息的派息比率，这可能成为股价的催化剂。尽管公司已开始支付特别股息，但普通股息的派息比率仍低于周大福。
• 估值重估将持续：尽管六福目前的市盈率处于多年来的高位，但考虑到盈利增长，其估值仍被认为是合理的。此外，六福的市净率低于部分同业，显示其有潜在的估值提升空间。

关键信息

财务预测

盈利增长预期

• FY2018E 每股盈利增长 11.8%
• FY2019E 每股盈利增长 16.0%
• FY2020E 每股盈利增长 18.3%

股息与派发

• 普通股息派发比率预计在 FY2020E 达到 43.3%
• 目标股息率仍低于周大福的 50%-60%
• 提高普通股息派发比率可能成为股价催化剂

估值与市场表现

• 当前股价：33.90 港元（2018年1月3日）
• 目标价：39.30 港元（+15.9%）
• 52周交易区间：19.65-35.60 港元
• 市值：25.46亿美元
• 流通在外股数：5.871亿股
• 自由流通量：54.9%

投资亮点

• 自营店与电商增长：六福在大陆的自营店和电商销售网点预计增加，且这些渠道的盈利能力较高。
• 毛利率提升：六福的毛利率有望逐步提升，主要受益于珠宝首饰销售的强劲表现。
• 财务稳健：公司拥有充足的净现金，财务状况良好，有潜力提高股息派发比率。
• 估值重估：随着盈利增长，六福的估值可能继续上升，且目前仍低于部分同业。

总结

六福集团凭借其特许经营模式迅速扩张，但在当前市场复苏周期中，自营店和电商业务的贡献将更加显著。分析师预计其毛利率和每股盈利将逐步提升，且公司具备提高股息派发比率的潜力。尽管当前估值较高，但考虑到盈利增长，其估值仍被认为是合理的。六福的财务状况稳健，未来增长前景良好，值得投资者关注。