20210829-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-21Q2利润超预期_国窖表现向好_4页_1mb

泸州老窖 (000568.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

泸州老窖 (000568.SZ) 在2021年第二季度表现出强劲的业绩增长，公司维持“买入”评级。报告指出，公司通过产品结构优化和提价策略，有效提升了毛利率和净利率，同时通过渠道管理与市场布局，推动了中高档酒类（尤其是国窖）的稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年半年报显示，21H1实现营收93.17亿元，同比增长22.04%；归母净利润42.26亿元，同比增长31.23%。其中，21Q2营收43.13亿元，同比增长5.67%；归母净利润20.60亿元，同比增长36.10%。
• 产品结构优化：中高档酒类收入占比提升至88.2%，主要得益于国窖的稳定增长和特曲、窖龄等产品的恢复性需求。低档酒类因产品梳理和价格重塑，短期销量有所下滑。
• 经营策略：公司在Q2采取了淡季控量挺价策略，以维护价格体系。同时，通过取消部分地区返利、控费等手段，进一步提升了净利率。
• 市场布局：国窖在全国化布局中表现突出，尤其在华东、华南市场具备发展潜力。公司预计在“十四五”期间实现销售目标突破300亿元。
• 财务指标：公司ROE持续提升，从2019年的23.92%增长至2023年的预计30.46%。EPS预计从2021年的5.20元增长至2023年的8.03元，PE从33X降至21X。

关键信息

市场数据

• 当前股价：169.38元
• 总股本：14.65亿股
• 总市值：2,481亿元
• 年内股价最高最低：310.35元 / 136.12元
• 沪深300指数：4827
• 深证成指：14437

财务预测

毛利率与净利率

• 毛利率：2021H1同比提升7.77%，主要得益于产品结构优化和提价策略。
• 净利率：2021Q2同比提升11.66%，其中销售费用和税金及附加占比下降，是主要推动因素。

现金流与资产负债

• 经营活动现金净流：2021H1达到8,718百万元，显著增长。
• 资产负债率：从2019年的32.38%下降至2023年的预计28.17%，显示财务结构优化。

风险提示

• 疫情反复
• 区域市场竞争加剧
• 宏观经济波动
• 食品安全问题

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

比率分析

附录要点

• 毛利率提升：主要由于产品结构优化和提价。
• 销售费用下降：国窖取消部分地区返利，淡季控费。
• 税金及附加下降：税费缴纳提前。
• 管理费用下降：费用控制得当。
• 现金流改善：经营活动现金流显著增长，显示公司运营效率提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。