20210829-财信证券-泸州老窖-000568.SZ-中高端量价齐升_费用压缩利润高增_4页_565kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告为财信证券对泸州老窖（股票代码：000568）的点评，发布于2021年08月29日，给予“推荐”评级，合理股价区间为201-241元。报告分析了公司2021年半年报数据，总结其业绩表现、财务状况、投资价值及潜在风险。

主要观点

业绩表现

• 2021年H1收入与利润：公司2021年半年报显示，2021H1实现收入93.17亿元，同比增长22.0%；归母净利42.26亿元，同比增长31.2%。
• Q2单季度表现：Q2单季度收入43.13亿元，同比增长5.7%；归母净利20.6亿元，同比增长36.1%。
• 收入结构：中高档酒收入82.2亿元，同比增长23.4%；其他酒类收入9.8亿元，同比增长7.5%。中高档酒贡献收入占比达88.2%，同比提升约1.0pct。
• 产品结构优化：中高档酒销量同比增长6.3%，吨价同比增长16.1%，主要得益于产品结构升级及直接提价。其他酒类吨价同比增长36.7%，但销量大幅下滑29.1%，预计与去年Q2大量补货及二曲产品换代有关。

盈利能力提升

• 毛利率：2021H1整体毛利率为85.7%，同比提升3.8pct；中高档酒毛利率提升至90.6%，其他酒类毛利率提升至47.4%。
• 费用控制：销售费用率同比下降1.87pct，管理费用率与研发费用率基本持平，财务费用率略有上升。净利率同比提升3.5%至45.8%。
• Q2净利率：Q2净利率大幅提升至48.4%，同比上升11.7%。

现金流与回款

• 销售回款：2021H1销售收现108.53亿元，同比增长72.8%；Q2销售收现44.06亿元，同比增长23.3%。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流同比增长275.6%，Q2同比增长36.7%。
• 预收款项：Q2末预收款+合同负债余额达14.08亿元，同比增长139.5%，显示公司销售能力增强。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业总收入分别为204.0/248.6/294.6亿元，同比分别增长22.5%/21.9%/18.5%；归母净利润分别为77.9/98.1/120.5亿元，同比分别增长29.7%/25.9%/22.8%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为5.32/6.70/8.22元。
• 估值：基于2022年30-36倍PE，对应股价区间为201-241元，维持“推荐”评级。

品牌与市场

• 国窖表现：国窖动销良好，批价稳定在890-910元区间，库存保持在1个月左右，为中秋旺季做准备。预计全年收入增速20%-30%。
• 特曲发展：特曲品牌底蕴深厚，品质优良，性价比凸显，随着品牌推广，未来有望实现量价齐升。
• 低端产品：仍处于调整期，但调整后仍有较大改善空间。

风险提示

• 渠道建设不及预期
• 行业监管趋严
• 品牌力受损
• 宏观经济大幅下行

财务指标摘要

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

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