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泸州老窖2017年三季度业绩分析与投资评级

核心内容概述

本报告分析了泸州老窖（000568）在2017年三季度的经营表现、财务状况及未来展望，并维持“买入”投资评级。当前股价为58.85元，合理价格区间为69.6~74.2元。报告指出公司业绩表现强劲，产品结构优化推动毛利率提升，同时加大费用投放以促进销售增长。

主要观点

• 业绩超预期：2017年前三季度公司实现营业收入72.80亿元，同比增长23.03%；归属于上市公司股东的净利润19.97亿元，同比增长31.11%。其中，第三季度收入21.64亿元，同比增长32.53%，净利润5.30亿元，同比增长34.15%。
• 毛利率显著提升：第三季度毛利率达到81.25%，同比上升11.57个百分点，主要得益于产品结构优化及高端产品1573的高增长表现。
• 高端产品提价：2017年10月8日起，国窖1573经典装建议零售价由899元/瓶上调至969元/瓶，预计终端动销良好将为出厂价提升提供空间。
• 费用投放力度加大：销售费用率在第三季度上升至27.85%，同比增加6.98个百分点，公司持续加强广告宣传和市场促销，计划全年销售费用增长25%，达到19.28亿元。
• 盈利预测上调：基于公司强劲的业绩表现及行业趋势，上调2017-2019年盈利预测，预计EPS分别为1.78元、2.32元、2.88元，同比增长率分别为35%、30%、25%。
• 估值提升：根据2018年30-32倍PE估值，目标价上调至69.6~74.2元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 前三季度营收：72.80亿元，同比增长23.03%
• 前三季度净利：19.97亿元，同比增长31.11%
• 第三季度营收：21.64亿元，同比增长32.53%
• 第三季度净利：5.30亿元，同比增长34.15%
• 预收款余额：三季度末为14.34亿元，环比增长76.17%

产品结构与毛利率

• 毛利率提升：从上年同期的69.68%提升至81.25%
• 高端产品增长：国窖1573实现量价齐升，预计提前完成公司年度目标
• 中低档产品：增速相对缓慢，但对整体毛利率提升贡献有限

费用与市场策略

• 销售费用：第三季度为6.03亿元，销售费用率27.85%，同比增长6.98个百分点
• 费用投放计划：全年销售费用预计增长25%，达到19.28亿元，重点布局华北华中市场，拓展华东等空白市场

盈利预测与估值

• 2017年EPS：1.78元（原预测1.76元）
• 2018年EPS：2.32元
• 2019年EPS：2.88元
• 目标价：69.6~74.2元（基于2018年30-32倍PE）
• PE估值：2017年为33.15倍，2018年为25.41倍，2019年为20.40倍
• PB估值：2017年为5.66倍，2018年为5.00倍，2019年为4.30倍

风险提示

• 食品安全问题
• 宏观经济波动对白酒消费的影响

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：69.6~74.2元
• 行业基准：6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本资料

估值分析

• PE Bands：2017年为33.15倍，2018年为25.41倍，2019年为20.40倍
• PB Bands：2017年为5.66倍，2018年为5.00倍，2019年为4.30倍
• EV/EBITDA：2017年为24.09倍，2018年为18.98倍，2019年为15.25倍

结论

泸州老窖在2017年三季度表现出色，营收和净利均实现高增长，毛利率显著提升，高端产品战略成效显著。公司加大费用投放，进一步推动市场拓展，盈利预测上调。基于其良好的增长前景和估值提升，维持“买入”评级，目标价区间为69.6~74.2元。