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泸州老窖2022年中报总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2022年半年度报告中展现了强劲的业绩增长，主要得益于产品结构优化和精准营销策略的实施。

主要观点

• 业绩表现突出：2022年H1实现营业收入116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%；扣非归母净利润54.96亿元，同比增长30.59%。
• 中高档酒持续扩容：中高档酒类收入占比提升至88.9%，收入同比增长26.2%；销量同比增长22.5%，显示其市场竞争力增强。
• 腰部产品崛起：特曲、窖龄等腰部产品收入增速显著，推动整体业绩增长。公司通过砍掉低价贴牌产品，优化低档酒结构，实现收入增长。
• 低档酒销量下降：低档酒销量同比下降11.3%，但收入增长显著，反映公司对高端市场的聚焦策略。
• 经销商结构调整：经销商数量减少257个，主要是由于低端产品经销商及乡镇渠道的优化，以及销售架构调整，组建新的低端产品销售公司。
• 现金流强劲：2022年H1销售回款达150.9亿元，同比增长39.0%，显示公司收现能力优秀。

关键信息

产品结构优化

• 中高档酒类收入占比提升至88.9%，收入同比增长26.2%。
• 腰部产品收入增速显著，特曲价格从170元上涨至300元+，体现战略定力。
• 低档酒销量下降，但收入增长显著，反映公司产品结构调整的成效。

营销与费用控制

• 销售费用率同比下降1.69个百分点至10.11%，管理费用率下降0.31个百分点至5.83%。
• 毛利率提升0.17个百分点至86.18%，中高档酒毛利率下降0.23个百分点至90.37%，其他酒类毛利率提升1.9个百分点至49.31%。
• 2022年H1归母净利率提升至47.43%，同比增加2.06个百分点；2022年Q2归母净利率进一步提升至49.63%。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，12个月目标价为275元，对应2023年PE为32倍。
• 业绩超预期主要源于管理层的战略调整和丰富的产品线，增强了公司在低迷消费环境中的抗压能力。

财务预测

• 营收与利润：预计2022~2024年每股收益分别为6.84、8.52、10.33元。
• 估值指标：2022~2024年PE分别为32.63、26.19、21.61倍；PB分别为10.10、8.61、7.30倍。
• 盈利能力：净利润率预计持续提升，2023年达41.1%，2024年预计达42.4%。
• ROIC显著增长：2022年预计ROIC为62.04%，2023年预计68.52%，2024年预计72.19%。

财务指标

• 成长性：营业收入增长率预计2022年为24.4%，2023年为18.4%，2024年为17.4%。
• 运营效率：总资产周转天数预计从691天减少至572天，显示运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率预计从53.6%下降至33.2%，流动比率预计从1.76提升至2.30。

风险提示

• 竞争加剧：酱香热等可能导致中高价位酒竞争加剧。
• 中低端压力：浓香腰部和中低端市场竞争激烈，公司中低档酒中期表现可能仍低于预期。

交易数据

• 股价：2022年8月29日为224.7元。
• 市值：总市值为328,567.50亿元，流通市值为326,979.93亿元。
• 每股数据：2022年每股收益预计为6.84元，每股净资产预计为22.17元。

投资评级

• 收益评级：维持“买入-A”评级，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

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