20210523-天风证券-策略·周观点-保持警惕_阶段性_结构性_主题性是今年的关键词_9页_1mb

策略·周观点总结

核心内容

2021年5月的A股市场表现出明显的板块轮动特征，市场机会偏向阶段性、结构性和主题性。这一趋势与当前的宏观环境密切相关，尤其是信用收缩、剩余流动性回落以及美债利率上升等因素，对整体估值形成压制，使得市场更关注短期催化剂和行业趋势。

主要观点

1. 板块轮动加快

• 5月以来，市场板块轮动明显，如煤炭、钢铁等周期股因大宗商品涨价而快速上涨，随后因价格回落和金融数据不佳，周期股大幅下跌，医药、食品饮料等核心资产板块则出现反弹。
• 板块轮动是市场缺乏整体趋势性估值提升的背景下，短期机会的体现。

2. 今年A股缺乏整体趋势性估值提升的推动力

• 信用收缩：剩余流动性持续回落，压制整体估值。
• 美债利率：美债利率易上难下，抑制核心资产估值，尤其自2017年外资定价权增强以来，两者呈现较高的反向相关性。
• 股债收益差：沪深300股债收益差目前处于1X方差附近，中期趋势上仍需消化，而中证500股债收益差相对性价比更高。

3. “阶段性”是今年关键词

• 阶段性机会体现为：涨多了的板块可能面临回调，而具备成长潜力的公司仍有上涨空间。
• 与历史高估阶段（如2015年、2018年）相比，当前估值高的是中国最具竞争力的公司，其业绩表现和成长性更优，未来具备持续上涨潜力。

4. “结构性”是今年关键词

• 核心资产：受利率和流动性影响较大，估值与盈利匹配度（PEG）是判断其表现的关键。
• 中小股票：受信用收缩影响，整体估值承压，超额收益取决于信用周期。需关注具备持续高增长能力的中小公司，如股权激励行权条件中3年复合增速超过30%的公司。

5. “主题性”是今年关键词

• 主题性机会源于明确的产业趋势，如VR、智能汽车、工业互联网等。
• 虽然这些产业目前对上市公司业绩贡献有限，但趋势明确，具备从0-1的上涨空间，易引发市场炒作。

关键信息

板块轮动表现

• 周期股：五一期间因大宗商品涨价快速上涨，随后因价格回落而下跌。
• 核心资产：医药、食品饮料等板块因市场情绪变化出现反弹，但整体估值仍受压制。

估值压制因素

• 剩余流动性：信用周期、M1-PPI等指标回落。
• 美债利率：与核心资产估值呈反向关系。
• 股债收益差：沪深300股债收益差处于1X方差，中证500相对性价比更高。

业绩表现

• 沪深300全年盈利增长预计在20%以上，Q3和Q4单季度增速也有望维持在10%以上。
• 多家具备高增长潜力的公司，如赣锋锂业、硕贝德、纳川股份等，其未来3年复合增速均在30%以上。

投资策略建议

• 关注低PEG的核心资产，其估值泡沫较低，具备抗跌能力。
• 重视股权激励作为筛选高成长中小公司的工具。
• 把握产业趋势带来的主题性机会，如VR、智能汽车、工业互联网等。

风险提示

• 业绩不达预期
• 海外流动性拐点
• 国内资金面变化

图表与数据说明

• 图1：剩余流动性（信用周期或M1-PPI）与全A估值的关系。
• 图2：A股核心资产与美债收益率的反向关系。
• 图3-4：沪深300与中证500的股债收益差情况。
• 图5：纳斯达克与沪深300的对比，体现核心资产的买点。
• 图6：全年盈利预测更新，显示Q3、Q4利润增速良好。
• 图7：漂亮50杀估值阶段中，PEG与涨幅呈负相关。
• 图8-10：A股核心资产按PEG划分的业绩预测。
• 图11：股权激励行权条件中3年复合增速超过30%的公司列表。
• 图12：中小股票的超额收益依赖于信用周期，除非出现新的产业周期。

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• 余可骋：联系人

投资评级体系

• 股票投资评级：根据6个月内相对沪深300指数的涨跌幅分为买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：根据6个月内行业指数相对沪深300指数的涨跌幅分为强于大市、中性、弱于大市。

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