3季度基金持仓回顾与总结之二：关键词是攻守兼备与弱者恒弱-20171106-招商证券-10页

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年第三季度基金在债券市场的持仓变化，指出基金配置呈现“攻守兼备”的特点，同时信用债配置表现出“弱者恒弱”的格局。报告从基金整体持仓结构、存单与金融债的配置趋势、信用债的分布变化等方面展开分析，为投资者提供市场动向的参考。

主要观点与关键信息

一、基金持仓结构呈现“攻守兼备”

1. 防御特征未变

   • 现金类资产持有比例持续上升，反映基金对市场波动的防范。
   • 股票及基金类资产占比下降，进一步体现防御倾向。

2. 积极配置趋势显现

   • 基金再次向债券资产倾斜，尤其是存单和金融债的配置力度显著增强。
   • 利率债久期在边际上有所拉长，反映出在信用债配置受限的情况下，机构通过拉长久期来提升收益。

3. 货基为主力配置者

   • 货基在Q3存单持有市值占净值比例从19%提升至25%，成为配置存单的主要力量。
   • 货基存单占债券投资比例由68%提升至74%，显示出其在利率债和存单上的偏好。

4. 债基配置有限

   • 债基虽有小幅增持企业债与中票，但整体配置力度有限，仍以金融债为主，防御姿态未变。

二、信用债配置呈现“弱者恒弱”格局

1. 高等级信用债仍是主流

   • AAA及AA+等级信用债占比高，分别为68%和与上一季度持平，显示机构风险偏好较低。
   • 低等级信用债配置需求明显减弱，尤其是AA及以下等级债券。

2. 久期管理趋保守

   • 高等级信用债久期有所拉长，而低等级债券久期持续缩短，反映出机构对流动性的重视。
   • 机构倾向于配置高流动性、高评级债券，以应对赎回压力。

3. 民企债持仓持续下滑

   • 民企债持仓占比继续下降，重仓券占比已不足8%，主要由于流动性偏弱及不可预测性。
   • 10月以来，丹东港违约事件加剧了市场对民企债的担忧，基金减持趋势未改。

4. 行业配置趋势变化

   • 过剩行业债券持仓回落：采掘、钢铁、机械设备、建材等行业重仓券规模下降明显，其中采掘和钢铁下降幅度最大。
   • 城投债配置向高等级集中：城投债持仓在Q3有所回升，但主要集中在AAA等级，低等级城投债占比持续下滑。
   • 其他行业变动显著：房地产、综合、有色金属等行业配置规模波动较大，反映市场对不同行业风险的重新评估。

关键数据与图表说明

• 图1：显示基金Q3持仓市值分布，现金类资产占比上升，债券类资产配置有所恢复。
• 图2：表明配债规模提升，但现金持有量仍持续增长。
• 图3：存单增持量大幅提升，凸显其在Q3的配置地位。
• 图4：显示企业债及短融持仓比例下降。
• 图5：利率债加权平均剩余期限回升，反映机构对久期的拉长。
• 图6：货基仍为存单最大增持主体。
• 图7：剔除存单后，配债需求表现较弱。
• 图8：债基配置券种分布，以金融债和企业债为主。
• 图9：债基增持集中在企业债及金融债。
• 图10：信用债配置向高等级主体集中。
• 图11：重仓信用债向高等级长久期迁移。
• 图12：民企债需求依旧较差，地方国企债需求提升。
• 图13：城投债配置向高等级品种集中的趋势未变。

行业配置变动一览

总结

Q3基金持仓表现出“攻守兼备”的特点，即在防御的同时，适度配置高收益债券以提升收益。而信用债配置则呈现“弱者恒弱”趋势，低等级及民企债持续被压缩，机构更倾向于配置高等级、高流动性债券。这一趋势反映了市场对风险的规避与对收益的追求之间的平衡。未来，若利率债持续调整，机构可能被迫抛售信用债，信用利差将面临调整压力。