保险行业2017三季度报综述：格局向好，“驷马难追”-20171105-长城证券-13页-1mb

保险行业2017三季度报综述总结

核心内容概览

2017年前三季度，中国主要保险企业（平安、新华、太保、人寿）总保费收入达12451.76亿元，同比增长22.30%。其中，平安增速最快（31.29%），而新华保险略有下降（-3.83%）。整体来看，保险行业在承保端和投资端均表现出积极趋势，行业格局持续优化，投资收益显著提升，同时监管政策和市场环境对行业带来一定影响。

主要观点

• 承保端持续增长：寿险业务在转型中初见成效，代理人渠道成为保费增长的重要支撑。产险业务保持稳健，市场份额有所提升，业务结构趋于多元化。
• 投资端助力收益提升：受股市上涨和利率高位震荡影响，前三季度总投资收益率平均为5.24%，同比增长20bps。其中，中国人寿的净利润增速显著（98.3%），主要得益于投资收益提升和准备金计提压力减缓。
• 准备金压力逐步释放：750日均线拐点已至，准备金计提边际减少，对利润形成正向贡献。
• 134号文影响有限：新规对产品销售影响小于预期，新业务价值率仍有提升空间，明年开门红有望实现。
• IFRS9影响浮盈结转与减值计提：四季度可能迎来浮盈结转，提升年报利润，但长期浮盈规模将受限。非标投资减值计提模型将带来波动，影响盈余管理。
• 外资准入放宽，估值提升：放宽外资准入门槛有助于提升金融板块估值，特别是对保险股有利。
• 行业估值处于低位：P/EV在1.14-1.43倍之间，处于历史估值中枢下方，具备投资价值。

关键信息

1. 承保端业绩持续增长

• 寿险转型成效：平安、太保、人寿保费增速均超过19%，新华略有下滑，但整体趋于稳定。
• 代理人渠道增长：代理人数量持续增加，人均产能提升，成为保费增长关键因素。
• 个险与期交战略：平安、太保、人寿均在推进个险与期交业务，压缩趸交以拉动续期增长。
• 产险稳健发展：平安和太保产险业务保持增长，车险占比下降，非车险增长明显，综合成本率控制良好。

2. 投资端助力收益提升

• 总投资收益率提升：前三季度平均为5.24%，同比和环比均显著增长。
• 净利润显著增长：四家险企归母净利润合计增长30.44%，其中人寿增速最快（98.3%）。
• 浮盈结转预期：IFRS9的实施将推动浮盈结转，提升四季度利润。

3. 宏观与监管环境向好

• 750日均线拐点：Q4预计迎来拐点，准备金压力释放，利润有望提升。
• 134号文影响可控：产品试销表现良好，新单保费实现正增长，对明年业务影响有限。
• IFRS9对投资管理的影响：采用预期法计提非标投资减值，可能导致盈余波动。

4. 外资配置变化

• 国家队增持平安、太保：三季度平安和太保被增持，人寿和新华被减持。
• 外资配置提升：外资对金融板块关注度上升，可能推动估值提升。

投资建议

• 推荐顺序：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。
• 估值判断：当前P/EV处于历史低位，具备投资潜力。
• 预期利好：四季度可能迎来商业养老保险试点，叠加外资准入放宽，或带来戴维斯双击效应。

风险提示

• 市场回调风险：股市波动可能影响投资收益。
• 134号文短期影响：可能造成保费增速短期波动。
• 监管风险：政策变化可能对行业带来不确定性。
• 年底资金面趋紧：可能影响公司流动性。

总结

2017年前三季度，保险行业在承保端和投资端均表现出积极趋势。寿险业务逐步转型，代理人渠道成为增长关键，产险业务结构优化，市场份额提升。投资端受益于股市和债市的稳定，净利润显著增长。监管政策（如134号文和IFRS9）对行业影响逐步消化，外资配置变化可能推动估值提升。当前行业估值处于低位，具备投资价值，但需关注市场回调、监管变化及资金面等风险。