保险行业2019年三季报总结：利润高增长，负债端持续分化-20191106-兴业证券-10页_744kb

保险行业2019年三季报总结

核心内容概览

2019年前三季度，中国上市险企（包括中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保）在减税政策和投资端的带动下，实现了归母净利润的大幅增长。整体营业收入同比增长13.5%，归母净利润同比增长85.5%，显示出行业整体盈利能力的显著提升。

主要观点

• 净利润高增长：减税政策释放了大量利润，同时投资收益显著提升，尤其是受益于二级市场行情，使得国寿、太保、平安等公司的净利润增速远超去年同期。
• 投资端表现：各公司总投资资产增速较高，国寿、太保、平安、新华的年化总投资收益率分别为5.72%、5.1%、6%、4.7%，其中国寿表现相对较好。
• 负债端分化：寿险新单保费增速整体较低，但各家险企表现分化明显。国寿和人保的增速相对较高，而太保、平安、新华则表现不一，主要受开门红策略、代理人规模调整、产品结构优化等因素影响。
• 产险业务稳健增长：产险保费收入同比增长11.6%，高于行业平均。非车险业务成为主要增长动力，尤其是意健康、责任险和保证保险。
• 长期增长空间：尽管短期面临利率下行压力，但保险行业仍有长期增长潜力，特别是在健康险市场和人口老龄化背景下。
• 估值处于低位：目前上市险企对应2019年的估值在0.75-1.35倍之间，具备中长期配置价值。

关键信息

1. 净利润增长情况

• 营业收入：2019年前三季度合计23,846亿元，同比增长13.5%。
• 归母净利润：2019年前三季度合计2446亿元，同比增长85.5%。
• 减税政策影响：释放利润约254亿元，扣除该影响后，归母净利润增速为66.3%。
• 投资收益提升：受益于二级市场行情，除新华外，其他公司投资收益率均显著提升。

2. 寿险业务表现

• 新单保费增速：前三季度合计增长0.1%，国寿（6.5%）、人保（6.5%）表现较好，太保（-12.3%）、平安（-7.0%）、新华（-1.0%）增速较低。
• 代理人规模分化：国寿代理人数量增长较快（15.6%），平安则出现负增长（-12.2%），新华计划扩大代理人规模。
• 新业务价值（NBV）：国寿和平安的NBV增速分别为20.4%和4.5%，均高于新单保费增速，显示产品结构优化和价值率提升。

3. 产险业务表现

• 产险保费增速：前三季度合计增长11.6%，高于行业平均（10.9%）。
• 险种结构：非车险增速显著（27.1%），远高于车险（4.1%），成为主要增长动力。
• 综合成本率：人保财险综合成本率97.9%，同比上升0.1个百分点；平安产险综合成本率96.2%，同比上升0.2个百分点，主要受自然灾害和非洲猪瘟影响。
• 净利润增长：人保产险和平安产险前三季度净利润增速分别为67%和76%。

4. 投资端表现

• 总投资资产：国寿、太保、平安、新华分别增长11.1%、8.6%、12.2%。
• 年化总投资收益率：国寿5.72%、太保5.1%、平安6%、新华4.7%，除新华外，均受益于二级市场行情。
• 综合投资收益率：国寿6.7%、太保6.1%、新华5.3%，因未计入可供出售金融资产浮盈部分，与实际收益率存在偏差。

5. 行业展望与投资建议

• 短期关注开门红：2020年开门红将成为影响保险板块估值的核心因素，整体预期好于前两年，但公司间分化仍可能持续。
• 长期增长潜力：保险深度和密度远低于发达国家，健康险市场仍有较大发展空间。
• 投资建议：持续推荐对保险板块进行中长期配置，当前估值具备吸引力。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 利率下行
• 投资收益率下降

报告结构

• 投资要点：概述净利润增长、投资端表现、行业前景
• 经营概览：分析净利润增长的驱动因素
• 寿险业务：新单保费、代理人规模、NBV增长情况
• 产险业务：保费增长、险种结构、成本率变化
• 投资端：总资产、收益率、浮盈影响
• 我们的观点：行业趋势、估值分析、投资建议
• 风险提示：列出主要风险因素
• 分析师声明与法律声明：明确报告的独立性及使用风险

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• 分析师：傅慧芳、陈绍兴、王尘、许盈盈、李英
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