20171105-长城证券-保险行业2017三季度报综述_格局向好_驷马难追__13页_1mb

保险行业2017三季度报综述总结

核心内容概览

本报告对2017年前三季度中国保险行业整体表现及主要险企的经营状况进行了分析，重点围绕承保端和投资端的业绩变化，以及行业转型、监管政策、市场环境等宏观因素，提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 行业格局向好：保险行业整体保持增长态势，主要险企在保费收入和投资收益方面均有显著提升。
2. 寿险转型初见成效：平安、太保、人寿寿险业务保持高增速，新华保险因战略调整出现小幅下滑。
3. 产险业务稳健发展：平安产险和太保产险在保费增长和市场份额提升方面表现突出。
4. 投资端助力盈利提升：受股市上涨和利率高位震荡影响，险企投资收益显著改善。
5. 准备金压力缓解：750日均线拐点到来，准备金计提边际减少，利润有望释放。
6. 134号文影响有限：新规对产品销售影响小于预期，预计对2018年业务增长影响较小。
7. IFRS9新规影响：短期内可能推动浮盈结转，长期来看浮盈规模将下降。
8. 外资准入放宽：有助于提升金融板块估值，有利于险企发展。
9. 投资建议：整体行业估值处于历史低位，推荐顺序为：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。

关键信息总结

1. 保费收入情况

• 2017年前三季度总保费收入：12451.76亿元，同比增长22.30%。
• 主要险企增长情况：
  • 中国平安：增长31.29%
  • 中国太保：增长23.52%
  • 中国人寿：增长19.58%
  • 新华保险：微降3.83%

2. 寿险业务表现

• 个险新保高增长：除新华保险外，其他险企个险新保均实现高增速。
• 代理人渠道主导：
  • 平安代理人数量143.4万，环比增长8.19%
  • 人寿代理人数量202.5万，环比增长4.54%
  • 新华和太保代理人数量分别增长2%和30%
• 人均产能提升：平安首年人均人每月首年规模保费为9702元，同比增长9.90%。

3. 产险业务分析

• 平安产险：
  • 前三季度保费收入1575.07亿元，同比增长23.6%
  • 综合成本率96.1%，优于行业水平
• 太保产险：
  • 前三季度保费收入783.72亿元，同比增长9.38%
  • 综合成本率改善，实现承保盈利
• 车险占比下降：平安和太保车险占比分别降至77.7%和75.7%，业务更加多元化。

4. 投资收益情况

• 前三季度总投资收益率：5.24%，同比+20bps，环比+46bps。
• 主要险企收益：
  • 平安：5.4%，同比+50bps
  • 太保：投资收益374亿元，同比增长9.5%
  • 新华：投资收益268亿元，Q3新增收益102亿元，环比增长14%
  • 人寿：投资收益率5.12%，同比+65bps

5. 准备金释放

• 750日均线拐点已至：Q4将进入上行通道，准备金计提边际减少。
• 准备金影响减弱：三季度平安和人寿准备金影响分别减少至-46亿和-28亿，较去年同期大幅下降。

6. 134号文影响

• 影响小于预期：对产品销售影响有限，预计不会对2018年开门红造成较大影响。
• 新产品试销良好：如人保寿险“尊赢人生”系列，试销额远超预期。

7. IFRS9新规影响

• 浮盈结转可能：四季度可能加快浮盈兑现，提升年报利润。
• 非标投资减值波动：ECL模型可能增加减值准备计提的不确定性。

8. 外资准入放宽

• 提升板块估值：海外资金对金融白马股的增持可能提升估值水平。

投资建议

• 评级：中性（维持）
• 推荐顺序：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿
• 估值水平：P/EV在1.14-1.43倍之间，均值1.28倍，处于历史估值中枢下方
• 未来预期：四季度有望迎来商业养老保险试点，推动新业务价值增长，叠加外资准入放宽，或带来“戴维斯双击”效应。

风险提示

• 市场回调风险
• 134号文导致的保费增速短期波动风险
• 监管政策变化风险
• 年底资金面趋紧风险

图表与数据来源

• 图1：四家险企总保费收入及增速
• 图2：平安产险和太保产险综合成本率
• 图3：产险保费收入及平安、太保集中度
• 图4：归母净利润及同比
• 图5：其他综合收益（BS）及环比
• 图6：沪深300一年走势
• 图7：上证综指一年走势
• 图8：中债全价指数走势
• 图9：10年国债收益率750日移动平均曲线
• 表1：134号文新规下“开门红”新产品设计
• 表2：四险企国家队持股变化情况

数据来源：Wind、公司公告、长城证券研究所