保险行业23中报综述：NBV实现高增，保险股中期估值修复进行时-20230910-中泰证券-15页_1000kb

报告摘要

本报告发布于2023年09月10日，由中泰证券分析师蒋娇与戴志锋联合撰写，对保险行业进行分析并给出“增持”评级。报告重点分析了保险行业上半年的业绩表现、人身险与财产险业务发展、投资情况以及未来展望。

净利润表现分化：2023年上半年，五家上市险企归母净利润合计1542亿元，同比增长4.79%。但各公司增速差异显著，其中中国人寿同比减少8.02%，主要受权益市场震荡、投资收益下降及资产减值损失影响。
新准则影响显著：新金融工具准则下，权益类资产计入FVTPL，导致股票持仓对净利润波动增加。归母净资产同比增长13.7%，主要源于市场行情及资产计量方式变化。
寿险行业回暖：NBV（新业务价值）保持高增长，行业整体呈现复苏态势。平安、太保、国寿、新华四家公司NBV同比分别增长32.6%、31.5%、19.9%、17.1%。
投资端承压：受权益市场震荡和利率下行影响，险企总投资收益率有所回落，净投资收益率亦出现不同程度的下滑。
政策利好驱动行业复苏：监管窗口指导预定利率下调，推动储蓄型保险产品销售。同时，存款利率下调提升保险产品吸引力，叠加资本市场活跃政策，投资端有望改善。
估值处于低位：2023年平均PEV（市净价值）仅0.5-0.6倍，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险等公司。

归母净利润：2023H1合计1542亿元，同比上升4.79%。
公司表现：
- 中国平安：698亿元，同比+15.87%
- 中国人寿：362亿元，同比-8.02%
- 中国太保：183亿元，同比-8.68%
- 新华保险：100亿元，同比+8.57%
- 中国人保：199亿元，同比+8.66%
新准则影响：中国人寿受精算假设变更及资产减值损失影响，Q2单季亏损17.3亿元。
归母净资产：2023H1合计19931亿元，同比增长13.7%。

NBV增长：四家上市险企NBV同比分别增长32.6%、31.5%、19.9%、17.1%。
增长驱动：
- 平安和国寿：新单保费增长带动NBV
- 太保：新业务价值率提升拉动NBV
渠道表现：
- 个险渠道：整体复苏，平安、国寿、太保、新华、人保个险新单保费分别增长70.3%、14.2%、17.0%、1.7%、11.2%
- 银保渠道：发展迅猛，平安、国寿、太保、新华、人保银保新单保费分别增长131.0%、115.5%、2.8%、17.7%、29.3%
代理人队伍：人力规模降幅收窄，人均产能提升，核心队伍稳定，为未来增长提供支撑。

总投资收益率：平安、国寿、太保、新华、人保分别为3.4%、3.4%、4.0%、3.7%、4.9%，同比分别+0.4pct、-0.8pct、-0.2pct、-0.5pct、-0.4pct。
净投资收益率：平安、国寿、太保、新华、人保分别为3.5%、3.8%、4.0%、3.4%、4.4%，同比均有所下滑。
资产配置调整：险企积极调整资产结构，增加债券类资产配置，减少权益类资产比例。