20211213-中泰证券-海伦司-09869.HK-再看海伦司的价值_从英国最大上市连锁酒馆JDW看资本市场对行业的评价指标_8页_1mb

海伦司（9869.HK）投资分析总结

核心内容概述

海伦司是一家专注于年轻人线下社交的酒馆连锁品牌，其商业模式强调社交属性和客户粘性。本报告通过对比英国最大上市连锁酒馆 JDWetherspoon（JDW.L），分析海伦司在盈利预测、估值模型、运营效率及市场策略方面的表现，并给出“买入”投资评级。

主要观点

1. 公司基本面

• 市场表现：海伦司当前股价为21.2港元，市值为26858百万港元。
• 盈利预测：在中性情景下，2021-2023年归母净利润预计分别为-3773万元、5.52亿元和10.59亿元；经调整净利润分别为1.89亿元、5.52亿元和10.59亿元。
• 估值：当前股价对应2022年PE为39倍，低于JDW的21.4倍均值，显示出一定的估值优势。

2. JDWetherspoon 经验借鉴

• 行业成熟度：酒馆行业在欧美及部分亚洲国家为成熟业态，英国酒馆密度和消费频次世界领先。
• 发展阶段：JDW经历了快速扩张期（1990-2002年）和稳定运营期（2003年至今），其复合增速分别为14.1%、21.1%和19.4%。
• 盈利模式：JDW的单店营收和EBITDA表现稳健，11-19年经营利润率和经调整税前利润率分别为19.8%和5.4%。
• 资本开支：JDW的资本开支占营收比例为7.98%，远高于海伦司的3% - 4%。

3. 海外资本市场看重的两大指标

• 同店营收增长：老店因客户粘性高，对营收增长具有重要贡献。JDW在2010-2019年期间老店同店营收复合增速为3.3%。
• 员工留存时间：JDW重视员工留存，店经理和后厨经理平均从业年数分别为13.6年和9.6年。公司通过奖金和期权激励，提升员工忠诚度和运营效率。

4. 海伦司的运营策略

• 老客户运营：海伦司自2008年成立以来，积累了多年运营经验，通过会员体系、等位免费政策等方式增强客户粘性。
• 员工管理：公司注重员工福利和情感培养，如包吃包住、加薪激励等，预计员工离职率低于同业餐饮。
• 开店策略：公司计划在2021-2023年分别新开420家、650家和800家门店，其中一线城市占比10%，二线城市占比52%-54%，三线及以下城市占比36%-38%。

关键信息

5. 盈利预测与财务指标

6. 财务健康状况

• 资产负债率：从81.4%下降至48.0%，财务结构逐步优化。
• 流动比率：从0.3提升至4.2，显示公司流动性显著增强。
• 速动比率：从0.1提升至4.1，短期偿债能力显著改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：海伦司具备老店运营经验，注重员工情感培养，拥有较高的毛利率和稳定的同店增长模式，同时具备一定的开店空间和市场潜力。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响品牌声誉和客户信任。
• 开店空间测算偏差：开店速度可能不及预期。
• 疫情持续影响：可能导致开店日期减少。
• 原材料价格波动：影响成本控制。
• 加密速度过快：可能导致单店营收下降。