20211212-国信证券-海伦司-09869.HK-小酒馆龙头正处发展高势能期_34页_2mb

证券研究报告总结 - 海伦司(09869)

核心内容概览

海伦司作为经济型酒馆行业的龙头，正处于发展高势能期，其商业模式和运营效率显著优于行业平均水平。公司通过标准化扩张和自有产品战略实现持续增长，且在疫情常态化背景下，其平价模式展现出更强的经营韧性。分析师认为，海伦司的合理估值区间为26.61-27.53港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业变革与模式创新：经济型酒馆模式颠覆传统高端酒馆，满足平价社交需求，填补市场空白。海伦司凭借先发优势和规模化扩张，成为行业龙头。
• 盈利模型与效率：海伦司的单店模型效率极高，经营利润率远超行业平均水平。公司具备完善的内部组织体系，支持快速扩张。
• 疫情下的韧性：海伦司门店分布均匀，低线城市布局优化，经营成本较低，防疫政策灵活，疫情常态化下具备更强的抗风险能力。
• 成长展望：预计至2025年，海伦司门店数量仍有3倍增长空间，自有品牌战略有助于提升毛利率和利润率。
• 估值逻辑：品牌高势能期往往享受估值溢价，海伦司有望在行业集中度提升中获得更高估值。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1267/1267百万股
• 总市值/流通：264/264亿港元
• 上证综指/深圳成指：3,673/15,148
• 12个月最高/最低：25.75/13.88港元

估值与盈利预测

• 2021-2023年EPS预测：-0.01/0.42/0.75元
• 2022-2023年对应PE：37/21x
• 合理股价区间：26.61-27.53港元

盈利预测表

门店增长预测

• 2021年计划开设450家
• 2022年计划开设630家
• 2023年计划开设约900家
• 2025年门店数量预计达到2700-2900家，仍有2.9-3倍增长空间

行业分析

经济型酒馆模式

• 经济型酒馆通过高性价比产品吸引客流，实现规模扩张，进而提升议价能力与盈利水平。
• 2021年，中国酒馆行业市场规模为1179亿元，预计至2025年将增长至1839亿元，年化复合增速为9.3%。
• 行业仍高度分散，CR5仅为2.2%，海伦司以1.1%市场份额位居行业第一。

日本居酒屋参考

• 居酒屋为日本传统小酒馆，2020年市场规模达350亿元，CR5为54%。
• 居酒屋的发展路径显示，经济型酒馆有望通过优化服务边界和社交场景，对标发展。

风险提示

• 疫情影响同店恢复节奏
• 开店进度低于预期
• 行业竞争加剧，可能影响门店盈利能力

投资建议

• 维持“买入”评级
• 前期股价回调已反映疫情影响和开店预期变化
• 预计未来2-3年内仍将保持较快拓店步伐

与市场的差异

• 市场对海伦司核心竞争力存在担忧，认为其未来增长可能受行业竞争影响
• 分析师认为，海伦司的先发优势和成熟的组织体系难以被轻易复制

股价变化催化因素

• 疫情平稳下，同店日销售额稳定增长
• 开店节奏符合预期
• 经济型酒馆市场尚未出现大规模品牌

核心假设与逻辑

1. 消费习惯改变与政策支持推动酒馆行业发展
2. 管理团队对行业的深刻理解带来差异化发展
3. 海伦司在低线城市下沉能力强，具备更强的经营韧性

附图与表格

• 图1至图29展示了酒馆行业的发展历程、市场规模预测、门店分布、盈利模型、人才培训体系等关键信息
• 表1至表12提供了经济型酒馆行业竞争格局、单店模型数据、管理团队概览、门店展望估算、财务预测与估值等详细数据

总结

海伦司凭借经济型酒馆模式的创新和先发优势，已在中国酒馆行业中占据领先地位。公司具备高效的单店盈利模型和完善的组织体系，支持快速扩张。疫情常态化下，其平价模式展现出更强的韧性，未来增长空间广阔。分析师认为，海伦司的合理股价区间为26.61-27.53港元，维持“买入”评级。