20200906-安信证券-军工行业20年中报综述_行业景气_盈利能力改善_66页_1mb

军工行业20年中报综述总结

核心内容概览

军工行业2020年H1整体业绩增长良好，行业景气度持续提升，盈利能力显著改善。军工行业在A股29个行业中，收入增速位列第8，归母净利增速位列第3，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 行业景气度：军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变，疫情未对其基本面造成根本性影响，业绩确定性高。
• 盈利能力改善：军工行业整体毛利率提升0.8个百分点，净利率提升1.08个百分点，期间费用率改善0.7个百分点，研发投入增加0.2个百分点，整体盈利能力显著增强。
• 资金配置加速：中证军工指数在2020年1月至8月期间涨幅居前，主动基金持仓市值提升34.7%，军工持仓占比提升0.007个百分点，市场配置意愿增强。
• 民参军表现突出：民参军企业营收和净利增速均优于国企，主要受益于军工信息化和电子类产品的高增长。
• 子行业表现差异：航空装备、航天特种装备、信息化和新材料板块分别展现出高景气、稳定增长和盈利能力提升的特征。

关键信息

利润表分析

• 国企：2020H1营收1004.65亿（+2.78%），归母净利61.63亿（+17.82%）。
• 民参军：2020H1营收192.94亿（+16.93%），归母净利36.57亿（+26.09%）。
• 行业整体：2020H1营收1197.58亿（+5%），归母净利98.20亿（+21%）。
• 子行业表现：
  • 航空装备：收入占比60%，归母净利占比43%，收入和利润增长均高于行业平均。
  • 航天板块：收入小幅下降（-4.05%），归母净利微增（+0.25%），Q2业绩回升明显。
  • 信息化装备：营收占比21%，归母净利占比34%，增速维持双位数，盈利能力突出。
  • 新材料板块：体量小但增长快，收入和利润分别增长11.07%和25.69%。

资产负债表分析

• 预收账款及合同负债：信息化和航天板块增长较快，反映订单持续向好。
• 存货：整体增长稳健，信息化和航天板块增长显著。
• 应付账款：信息化和新材料板块增长较快，反映采购备货情况。

现金流量表分析

• 经营性现金流：上半年一般为负，主要因采购集中于上半年，回款集中在下半年。
• 行业趋势：随着军改深化，行业现金流情况有望持续改善。

行业观点

• 调整带来配置机会：军工板块经历调整后，配置机会显现，继续看好其长期发展。
• 重点关注领域：航空、航天、信息化和新材料方向仍是重点，其中航空装备和航天特种装备因需求放量而高景气，信息化因军改落地而持续增长，新材料因规模效应和产品结构优化而盈利提升。
• 重点公司：
  • 航天发展：归母净利润增长40.15%，超市场预期。
  • 光威复材：归母净利润增长13.42%，军品碳纤维稳健增长。
  • 中航沈飞：扣非净利润增长11.63%，期待“十四五”期间跨越式发展。
  • 中航光电：Q2净利润增长47%，在军工、通讯、新能源汽车领域内生增长确定性高。
  • 北摩高科：净利润增长80.4%，受益于航空装备换装列装加速。

风险因素

• 武器装备建设节奏低于预期：可能影响行业整体增长。

重点数据总结

• 军工行业整体：收入1197.58亿（+5%），归母净利98.20亿（+21%）。
• 民参军企业：营收占比15.30%，归母净利占比36.53%，盈利水平显著高于国企。
• 航空装备：收入增长3.25%，归母净利增长22.22%，盈利能力持续提升。
• 信息化装备：营收增长13.70%，归母净利增长23.72%，业绩弹性较大。
• 新材料板块：收入增长11.07%，归母净利增长25.69%，成长性突出。
• 成飞产业链：2020H1合计营收7.9亿元（+36%），净利润1.82亿元（+95%），呈现高度景气。

总结

军工行业在2020年H1表现出色，盈利能力持续改善，行业景气度保持高位。国企和民参军企业均实现营收和净利增长，其中民参军企业因参与信息化和电子类产品增长更快。航空装备、航天特种装备、信息化和新材料板块分别展现出不同的增长特征，其中航空装备因均衡生产而业绩稳健增长，信息化因军改落地而盈利能力提升，新材料因规模效应和产品结构优化而成长性突出。随着军改的深入推进和产业链的持续放量，军工行业有望持续向好，为投资者提供长期配置机会。