军工行业20年中报综述：行业景气，盈利能力改善-20200906-安信证券-66页_1mb

军工行业20年中报综述总结

核心内容概览

军工行业在2020年半年报中表现出强劲的增长态势，整体盈利能力显著改善。行业景气度持续，军工行业在A股29个行业中，收入增速排名第8，归母净利增速排名第3，显示出良好的业绩表现。中证军工指数在2020年初至8月底期间涨幅位列行业第4，表明军工板块具有较高的抗风险能力。

主要观点

• 盈利能力改善：军工行业整体毛利率及净利率均有提升，期间费用率改善，研发投入增加，整体盈利能力显著提升。
• 民参军表现突出：尽管国企在营收占比上仍占主导，但民参军在归母净利增速上表现更好，反映其在军工信息化和电子类产品中的高盈利水平。
• 航空装备与航天特种装备高景气：航空装备收入占比达60%，利润增长快；航天特种装备在Q2表现出显著增长，收入增速达39%。
• 信息化与新材料成长性突出：信息化板块营收、利润增速均维持双位数，新材料板块虽体量小但增速快，盈利能力提升明显。
• 现金流与订单情况：军工行业回款集中于下半年，上半年经营性现金流多为负，但随着军改推进，行业现金流有望改善。预收账款和合同负债增长，反映订单持续向好。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2020H1实现1197.58亿元，同比增长5%。
• 归母净利：2020H1实现98.20亿元，同比增长21%。
• 毛利率与净利率：分别提升0.8和1.08个百分点。
• 期间费用率：改善0.7个百分点。
• ROE：连续三年持续上升，反映盈利能力增强。

企业性质对比

• 国企：营收1004.65亿元，同比增长2.78%；归母净利61.63亿元，同比增长17.82%。
• 民参军：营收192.94亿元，同比增长16.93%；归母净利36.57亿元，同比增长26.09%。
• 国企营收占比：84.7%，归母净利占比63.47%。
• 民参军营收占比：15.30%，归母净利占比36.53%。

子行业表现

• 航空装备：收入占比60%，归母净利占比43%，收入和利润增长较快，受益军机换装及均衡生产。
• 航天板块：Q1受疫情影响，Q2恢复明显，收入增速达39%。
• 信息化装备：营收占比21%，归母净利占比34%，盈利能力突出。
• 新材料：收入和利润增速较快，毛利率和净利率提升明显。

重点公司表现

• 成飞产业链：部分公司营收和利润增长显著，如爱乐达（营收+36%，利润+95%）。
• 军工持仓前十大股：包括光威复材、中航光电、海格通信、中航飞机、航发动力、中航机电、航天发展、高德红外、中国卫星、航天电器。

财务指标变化

• 预收账款及合同负债：信息化及航天板块增长较快，航空及新材料板块同比下滑。
• 存货：整体增长稳健，信息化及航天板块增长较快。
• 应付账款及应付票据：各板块均实现正增长，信息化与新材料板块增长显著。
• 经营性现金流：上半年多为负，但随着军改深化，预计下半年将改善。

行业观点

• 调整带来配置机会：中证军工指数近一月调整，但整体基本面良好，部分公司估值具备吸引力。
• 重点关注方向：航空、航天、信息化及新材料等方向，相关公司如航天发展、睿创微纳、紫光国微、振华科技、光威复材、中航高科、中航沈飞、中航机电、航发动力、航天电器、北摩高科、红相股份等。
• 风险因素：武器装备建设节奏低于预期可能影响行业发展。

数据统计与分析

• 基金持仓：主动基金持仓市值较Q1提升34.7%，军工持仓占比提升0.007个百分点。
• 行业排名：航空装备收入增速排名第8，归母净利增速排名第3。
• 公司业绩：如中航光电、航天电器、中直股份、中航沈飞、北摩高科等公司表现突出，净利润增长显著。

总结

军工行业在2020年上半年表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，尤其在航空装备、航天特种装备、信息化和新材料板块。民参军企业在归母净利增速上表现优于国企，反映其在信息化和电子类产品中的高盈利能力。行业景气度持续，未来仍有增长潜力。尽管上半年经营性现金流一般为负，但随着军改深化和订单释放，预计下半年现金流将改善。军工板块整体具备配置价值，调整可能带来新的投资机会。