20180905-信达证券-军工行业2018年中报梳理_军工行业盈利改善明显_基本面拐点到来逐步印证_15页_1mb

军工行业盈利改善明显，基本面拐点到来逐步印证

核心内容

2018年上半年，军工行业整体表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长，且归母净利润增速远高于营收增速，标志着行业基本面拐点逐步显现。信达证券通过对122家军工企业中报数据的梳理，验证了军工行业盈利持续改善的趋势。

主要观点

• 行业整体盈利改善：2018H1军工行业实现营业总收入2288.2亿元，同比增长11%，为近三年同期最高水平；归母净利润达110.42亿元，同比增长29.75%。扣非后归母净利润为82.83亿元，同比增长23.5%。
• 子行业表现分化：除船舶行业外，其他子行业均实现营收正增长，其中航空、航天、核工业增速显著提高。盈利改善幅度大于收入增长，地面兵装、航空、航天、军工电子及信息化行业归母净利润增速分别为51.64%、56.96%、42.21%、34.41%，较去年同期均有明显提升。
• 央企军工表现突出：2018H1央企军工集团盈利增速达35.1%，远超民营资本及地方国企。营收由负转正，增速为8.02%，归母净利润增速为35.10%，显著高于民营资本的30.35%。
• 盈利质量提升：ROE（净资产收益率）触底回升，净利率提升至4.92%，为2012年以来最高水平。资产负债率持续下降，资产周转率基本保持平稳，显示军工企业财务状况优化。
• 行业趋势独立性增强：军工行业在机构低配、估值处于历史低位、盈利持续改善的背景下，有望脱离与创业板的联动效应，形成独立行情。行业具备明显的逆周期特性，盈利韧性较强。
• 主战装备列装周期成熟：新一代主战装备研制成熟，进入密集列装阶段，为未来装备采购高峰奠定基础。尤其是航空领域，多型主战装备具备采购条件，预计将放量采购。
• 投资建议：建议聚焦军机产业链投资机会，重点关注主机厂及核心装备央企。

关键信息

• 营收与利润双增长：2018H1军工行业营收增速为11%，归母净利润增速为29.75%，显示行业盈利能力增强。
• 盈利改善显著：航空、地面兵装、军工电子及信息化子行业盈利增速明显高于行业平均水平，其中航空归母净利润增速达56.96%，地面兵装达51.64%。
• 央企军工优势明显：央企军工集团在营收和利润增速上均领先，显示其在行业中的主导地位。
• 逆周期特性突出：军工行业受军品采购周期影响较大，与宏观经济运行相比具有较强的逆周期特性，盈利具有较高韧性。
• 估值低位支撑投资价值：军工行业估值处于历史相对低位，盈利改善趋势明显，具备较好的投资价值。
• 风险提示：需关注装备列装进度、军品定价机制及军民融合政策推进不及预期等风险因素。

行业发展趋势

军工行业在2018年上半年展现出强劲的盈利改善趋势，尤其在航空、地面兵装、军工电子及信息化等领域表现突出。随着主战装备列装周期的推进，未来采购量有望进一步提升，推动行业持续增长。同时，行业具备明显的逆周期特性，即便在宏观经济承压的情况下，军工企业盈利仍有望保持较高水平，形成独立行情。

总结

军工行业在2018年中报中展现出积极的盈利改善迹象，基本面拐点逐步显现。行业整体营收和利润双增长，且盈利改善幅度大于收入增长，显示行业盈利能力增强。央企军工集团表现尤为突出，盈利增速远超民营资本及地方国企，显示其在行业中的主导地位。航空、地面兵装、军工电子及信息化等子行业盈利增速显著，为行业增长提供重要支撑。军工行业具备逆周期特性，在机构低配、估值低位、盈利改善的背景下，有望脱离与创业板的联动，形成独立行情。建议投资者重点关注军机产业链及核心装备央企，把握军工行业未来增长机遇。