20200727-光大证券-电子烟行业深度报告_乘风破浪_电子烟行业蓄势待发_31页_3mb

电子烟行业深度报告总结

核心内容概览

电子烟作为一种新型烟草消费方式，近年来在全球范围内快速发展。2010年市场体量为10.6亿美元，至2019年增长至200亿美元，年复合增长率（CAGR）达34%。全球烟草市场规模约为8000亿美元，电子烟作为相对健康的替代品，其渗透率仅为2.5%，显示出巨大的成长潜力。

电子烟主要分为两种类型：蒸汽烟（包括开放式和封闭式）和加热不燃烧（HNB）。蒸汽烟市场占比较大的市场份额，而HNB因其口感接近传统烟草，同时减少有害物质，市场潜力巨大，但受政策监管影响较大。

主要观点

1. 政策监管与产品升级推动行业发展

• 政策监管是电子烟行业发展的关键因素，如FDA通过IQOS的MRTP审核，标志着HNB产品在美国市场的合法化。
• 产品技术的持续升级，如JUUL的尼古丁盐技术、思摩尔国际的陶瓷雾化技术，显著提升了电子烟的用户体验，是行业快速增长的重要驱动力。

2. 蒸汽烟市场前景广阔

• 美国是目前全球最大的蒸汽烟市场，2019年销售额达88.4亿美元，占全球电子烟市场的57%。
• 蒸汽烟市场渗透率低，未来有望提升至30%，市场规模预计超过220亿美元。
• 中国蒸汽烟市场尚处于早期阶段，预计未来市场可达2000亿元人民币，且政策监管趋严有利于行业健康发展。

3. 加热不燃烧市场潜力巨大，但政策影响显著

• HNB市场因口感接近传统烟草而受到欢迎，日本市场渗透率已达23%，中国和美国市场仍处于起步阶段，但潜力巨大。
• 在中国，即使仅10%的渗透率，HNB市场也具备千亿级规模，政策开放将推动其快速发展。

关键信息

1. 产业链分析

• 蒸汽烟产业链：技术壁垒是核心，主要由上游原材料（电池、雾化器、烟油）、中游制造与品牌、下游渠道构成。
• HNB产业链：技术门槛更高，涉及烟草薄片与电加热器的完美匹配，主要由传统烟草巨头主导。

2. 主要推荐公司

• 思摩尔国际（6969.HK）：全球蒸汽烟设备制造龙头，具备陶瓷雾化技术，2019年收入76.11亿元，净利润21.74亿元，毛利率提升显著。
• 亿纬锂能（300014）：电子烟锂电池供应商，持有思摩尔国际33.11%股份，2019年收入64.1亿元，净利润15.2亿元。
• 盈趣科技（002925）：HNB电子烟关键部件供应商，受益于IQOS在美国市场的合法化，预计2020-2022年收入分别为44.8/54.3/62.3亿元，EPS分别为2.44/2.92/3.31元。

3. 市场规模预测

• 全球电子烟市场规模预计在2022年达到800亿美元，其中蒸汽烟和HNB分别占主要份额。
• 中国蒸汽烟市场规模预计可超800亿元人民币，HNB市场在10%渗透率下可达千亿规模。

风险分析

• 政策不确定性：各国对电子烟的监管政策存在差异，未来可能出台限制性政策，影响行业发展。
• 技术门槛：HNB技术要求较高，可能限制新兴企业的进入。
• 市场变化：美国市场可能向HNB转移，影响蒸汽烟品牌市场份额。

投资建议

• 给予电子烟行业“买入”评级，重点关注两条产业链：
  1. 蒸汽烟产业链：推荐思摩尔国际、亿纬锂能。
  2. HNB产业链：推荐盈趣科技，关注劲嘉股份、华宝国际、华宝股份、集友股份、赣锋锂业、赢合科技等。

行业发展展望

• 电子烟行业仍处于快速成长阶段，政策与技术双轮驱动。
• 随着监管逐步明确，市场有望迎来良性发展，行业龙头将受益于技术与品牌优势。
• 未来两年，中美市场政策有望进一步利好行业发展，特别是HNB市场。

结论

电子烟作为传统烟草的替代品，具有健康、环保的优势，且市场增长迅速。尽管面临政策与技术的双重挑战，但其在减少有害物质、提升用户体验方面展现出巨大潜力。未来，随着监管政策的明确与技术的持续升级，电子烟行业将迎来更广阔的发展空间。