电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？-20200922-安信证券-23页_1mb

电子烟行业趋势与投资逻辑总结

核心内容概述

2020年电子烟产业博览会（IECIE）展示了电子烟行业的三大趋势：陶瓷雾化芯成为主流技术、低温本草成为加热不燃烧新风口、产品端“四新”持续推出。同时，电子烟行业具备高增长、低渗透率与技术升级的核心逻辑，全球政策分化明显，行业集中度有望提升。

行业三大趋势

1. 陶瓷雾化芯成为主流

• 技术优势：陶瓷雾化芯具有耐高温、发热均匀、清洁安全等优点，能有效提升雾化效率和口感。
• 传输效率：相比传统棉芯，陶瓷雾化芯有效成分传输效率提高56%。
• 主流品牌：包括思摩尔国际的FEELM、卓力能的SILMO、华诚达的AX、聚为集团的μKERA和伊卡普的PREFILM。
• 市场表现：FEELM在2018年收入从4.15亿元跃升至35.95亿元，增长显著。

2. 低温本草成为加热不燃烧新风口

• 定义：通过加热不燃烧器具将不含烟草成分的本草植物加热至250℃至330℃，产生可吸食的本草气雾。
• 产品特点：
  • 不含烟草成分、尼古丁；
  • 不产生烟灰、无明火；
  • 有毒物质减少95%以上；
  • 工艺材料包括茶叶、荷叶、薄荷、银杏叶和百合花。
• 市场扩展：已在日韩流行，并扩展至十几个国家和地区，出口量超5万件。
• 主要品牌：包括PNT、无为界、Freem、Healcier、Ccobato、喜科、AMOOUR等。

3. 产品端“四新”持续推出

• 新品牌：如福雾FUWOO，定位为只服务烟民。
• 新口味：如YOOZ推出的番石榴口味烟油，中香香料的CBD口味烟油。
• 新包装：如铂德Boulder推出的星座主题KATE套装和开放式注油产品GTR套装。
• 新技术：如聚为集团的uKERA陶瓷发热体、MYX的天然植物雾化液与第五代陶瓷芯。

行业核心逻辑

1. 高增长

• 全球烟草市场结构性变化：传统卷烟销售增速放缓，电子烟行业以24%的年复合增速快速发展。
• 市场规模：2019年全球电子烟市场规模达36.7亿美元，预计2024年将达到111.5亿美元。

2. 低渗透率

• 中国渗透率：不足1%，约150-200万消费者，占吸烟总人口的0.47%-0.63%。
• 美国渗透率：达13%，电子雾化设备市场份额达66%。
• 市场潜力：中国拥有3.5亿烟民，占全球1/3，电子烟市场增长空间巨大。

3. 技术升级

• 雾化设备主导：封闭式电子雾化设备和开放式电子雾化设备仍是市场主流。
• HNB设备兴起：加热不燃烧设备逐渐占据市场份额，其工作原理更接近传统烟草，危害更低。
• 技术发展：技术不断迭代，提升产品品质与用户体验。

全球政策变化与监管趋势

1. 政策分化明显

• 美国：以PMTA（预市场烟草产品申请）监管为主，部分州禁止调味电子烟销售。
• 欧盟与英国：监管较为健全，将含有尼古丁的新型烟草产品纳入电子烟管理范畴，需申报。
• 日本：对含尼古丁的蒸汽电子烟监管严格，HNB产品尚未有明确政策。
• 韩国：将电子烟视为烟草产品，受严格管制，零售价高。

2. 东南亚政策差异

• 部分国家禁止：如泰国、新加坡、老挝、越南、文莱和柬埔寨。
• 部分国家合法化：如印尼、菲律宾，视电子烟为减害辅助工具。
• 政策不明朗：如东帝汶、缅甸。

3. 其他地区政策

• 南美、中东、加拿大：部分国家禁止电子烟销售、分销及进口。

4. 中国政策

• 监管趋势：启动电子烟专项检查行动，禁止线上销售，国标正在酝酿。
• 政策内容：
  • 禁止向未成年人出售电子烟；
  • 禁止通过互联网销售和发布广告；
  • 清理违法销售渠道与虚假广告，强化对互联网平台的监督。

风险提示

• 政策监管风险：各国政策分化，可能对行业发展带来不确定性。
• 技术发展不及预期风险：技术升级是长期趋势，但若进展不及预期，可能影响行业增长。

总结

电子烟行业正经历快速的技术升级与市场扩张，核心逻辑为高增长、低渗透率与技术升级。全球政策分化明显，中国等主要生产国正逐步加强监管，但行业集中度有望提升。未来，随着技术进步和政策明确，电子烟市场将具备更大的发展潜力。