20200922-安信证券-电子烟行业系列一_从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑__23页_2mb

电子烟行业趋势与投资逻辑总结

核心内容

电子烟行业在2020年展现出强劲的发展势头，行业趋势和政策环境正在深刻影响其未来走向。本文围绕电子烟产业博览会（IECIE）聚焦的三大行业趋势、行业增长逻辑以及全球政策变化展开分析。

主要观点

1. 行业三大新趋势

• 趋势一：陶瓷雾化芯成为主流技术
  陶瓷雾化芯相比传统棉芯具有更小的雾化分子颗粒、更高的传输效率（较棉芯提高56%）、更均匀的温度控制、更少的漏液风险等优势。目前主流品牌包括：FEELM（思摩尔国际）、SILMO（卓力能）、AX（华诚达）、μKERA（聚为集团）、PREFILM（伊卡普）等。

• 趋势二：低温本草成为加热不燃烧新风口
  低温本草产品通过加热不含烟草成分的植物材料（如茶叶、荷叶、薄荷等）生成可吸食的气雾，具有无烟草、无明火、减少有毒物质（减少95%以上）等特性。产品已出口至多个国家，出口量超过5万件，技术正处在快速迭代阶段。

• 趋势三：产品端“四新”趋势明显
  产品端呈现出新品牌、新口味、新包装、新技术的“四新”趋势。例如，福雾FUWOO作为全球首家定位烟民的电子烟品牌首次亮相；YOOZ推出番石榴口味；铂德Boulder推出全新费雪油和星座系列包装；聚为集团推出uKERA陶瓷发热体等。

2. 行业核心逻辑

• 高增长
  电子烟行业在全球范围内以24%的年复合增速高速发展，预计2024年市场规模将达到1115亿美元。相比传统卷烟，电子烟增速更快，成为烟草市场的重要组成部分。

• 低渗透率
  中国电子烟渗透率仅为0.47%-0.63%，而美国为13%。中国拥有3.5亿烟民，但电子烟消费者仅约150-200万，市场潜力巨大。

• 技术升级
  技术升级是行业长期趋势，电子烟设备以雾化设备为主，加热不燃烧设备逐渐兴起，代表未来发展方向。

3. 全球政策变化

• 美国
  以PMTA申请为主，部分州（如纽约、马萨诸塞）禁止调味电子烟销售。2020年7月起，未提交PMTA申请的电子烟产品将被下架。

• 欧盟和英国
  监管体系较为健全，将含尼古丁的新型烟草产品纳入电子烟管理，进入市场需申报。英国将电子烟视为戒烟工具，且对薄荷卷烟实施禁令。

• 日本
  对加热不燃烧（HNB）产品尚无明确政策，但对含尼古丁蒸汽电子烟监管严格，目前无获批产品上市。

• 韩国
  将电子烟视为烟草产品，受烟草管制立法约束，零售价高。对蒸汽型电子烟危害进行调查，建议公众避免使用。

• 东南亚国家
  政策分化明显，部分国家（如泰国、新加坡）完全禁止电子烟，部分国家（如印尼、菲律宾）将其视为减害辅助工具。

• 其他地区
  北美、南美、中东部分国家（如加拿大、巴西、伊朗）仍对电子烟销售、分销及进口采取严格限制。

• 中国
  电子烟监管政策尚在酝酿中，禁止线上销售，启动专项整顿行动，旨在遏制未成年人购买行为，推动行业集中度提升。

关键信息

• 市场规模：2019年全球电子烟市场规模达367亿美元，预计2024年将增长至1115亿美元，年复合增速24%以上。
• 主要品牌：FEELM、SILMO、μKERA、PREFILM等在陶瓷雾化芯领域占据主导地位；PNT、无为界、Freem等在低温本草领域表现突出。
• 技术进步：陶瓷雾化芯技术、低温本草工艺、新型包装设计、个性化口味研发等成为推动行业发展的核心要素。
• 监管趋势：全球监管政策分化明显，中国与美国等国正加强监管，推动行业规范化和集中度提升。
• 风险提示：政策监管风险、技术发展不及预期风险。

投资逻辑总结

电子烟行业具备高增长、低渗透率、技术升级三大核心投资逻辑。随着全球控烟政策趋严，电子烟作为传统烟草的替代品，其市场潜力逐步释放。同时，技术的不断进步推动产品体验优化，行业集中度有望进一步提升，为优质企业带来更大发展空间。然而，政策监管的不确定性及技术发展速度仍是需要关注的风险因素。