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报告摘要

中兴通讯2020年年度报告及2021年Q1业绩预告分析总结

核心内容

中兴通讯发布了2020年年度报告及2021年第一季度业绩预告，整体表现超预期，显示出公司在经营和财务方面的显著改善。公司2020年全年实现营业收入1014.5亿元，同比增长11.81%；归母净利润为42.6亿元。2021年Q1预计归母净利润为18.0-24.0亿元，同比增长130.8%-207.7%。

主要观点

运营商业务毛利率有望改善
2020年运营商业务毛利率下降8.82个百分点，其中国内运营商业务下降11.01个百分点，主因二期招标价格折扣较大。随着国内运营商三期招标启动，价格折扣有望调整为正常水平，叠加海外设备商份额下滑，公司在国内5G无线侧市场份额有望提升，推动毛利率上行。
成本端上行空间有限
2020年原材料成本上涨25.05%，但公司已储备较大规模原材料库存，存货账面价值达336.89亿元，其中原材料占比38.12%。预计2021年原材料成本上行空间有限。
经营性现金流显著改善
2020年经营性现金流净额为102.3亿元，同比增长37.4%。公司通过优化项目质量，应收账款周转天数从2018年的96.7天大幅下降至2020年的63.3天，资产质量明显提升。
布局多元增量市场，科技巨头转型可期
中兴微电子营收位居中国大陆IC设计公司第五，研发投入148亿元，同比增长17.9%。公司已大量布局增量市场，有望在5G时代转型为多元科技巨头。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.54元、1.90元。综合公司业绩及长期成长性，给予2021年35倍估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预测

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	101450.67	119825.48	139178.06	159742.85
增长率	11.81%	18.11%	16.15%	14.78%
归属母公司净利润（百万元）	4259.75	5537.55	7099.77	8774.74
增长率	-17.25%	30.00%	28.21%	23.59%
每股收益（EPS）	0.92	1.20	1.54	1.90
ROE	10.24%	11.40%	12.98%	14.11%
PE	33.06	25.44	19.84	16.05
PB	3.25	2.80	2.50	2.21

分业务收入及毛利率预测

业务类型	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
运营商业务	74018.2	92817.9	109490.8	127009.3
增速	11.2%	25.4%	18.0%	16.0%
毛利率	33.8%	40.4%	41.5%	41.5%
消费者业务	16160.3	15747.3	16062.2	16383.5
增速	7.8%	-2.6%	2.0%	2.0%
毛利率	23.6%	20.2%	20.5%	18.8%
政企业务	11272.2	11260.4	13625.0	16350.0
增速	23.1%	-0.1%	21.0%	20.0%
毛利率	28.8%	28.3%	28.3%	27.8%
其他	0.0	0.1	0.1	0.1
合计	101450.7	119825.5	139178.0	159742.8

风险提示

海外运营商5G网络建设进展不达预期
新产品研发不达预期
行业应用市场或消费终端市场竞争加剧

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	31.61%	36.61%	37.78%	37.77%
三费率	12.81%	29.59%	30.11%	29.75%
净利率	4.65%	5.10%	5.63%	6.07%
ROE	10.24%	11.40%	12.98%	14.11%
ROA	3.13%	3.99%	4.47%	4.84%
ROIC	16.17%	16.45%	17.94%	20.73%
EBITDA/销售收入	9.32%	8.34%	8.53%	8.70%
总资产周转率	0.70	0.79	0.85	0.85
固定资产周转率	9.53	10.45	13.15	16.48
应收账款周转率	4.16	5.03	4.22	4.44
存货周转率	2.11	2.15	2.19	2.20
营业利润增长率	-27.56%	26.62%	26.85%	22.55%
净利润增长率	-18.26%	29.50%	28.21%	23.59%