石油石化行业烯烃原料轻质化系列报告之三：动态视角看油价暴跌后乙烷裂解成本-20200521-东兴证券-16页_1mb

烯烃原料轻质化系列报告之三：动态视角看油价暴跌后乙烷裂解成本总结

核心内容概述

本报告从乙烷成本结构、价格走势、运输与分离瓶颈以及乙烷裂解制乙烯项目的经济性出发，分析了油价暴跌对乙烷裂解成本的影响，指出乙烷裂解项目在国内具有显著的成本优势，并长期看好其盈利前景。报告重点推荐民营C3行业龙头卫星石化，并对乙烷裂解项目的经济性进行了详细测算。

主要观点

• 乙烷成本结构：中国进口乙烷裂解成本主要包括MB乙烷价格、运输费用、船运费用、税收及国内物流费用，其中MB乙烷价格是主要变动因素。
• 美国乙烷价格走势：由于美国乙烷供应过剩，乙烷价格表现出强燃料属性，长期价格中枢预计在140-300美元/吨之间，价格波动由阶段性供需决定。
• 乙烷裂解成本优势：乙烷裂解制乙烯成本在大部分时间低于石脑油裂解和煤制烯烃路线，即使在油价低点，其成本仍保持在4000元/吨左右或更低。
• 乙烷裂解项目经济性：以卫星石化125万吨/年乙烷裂解项目为例，其年净利润有望超过20亿元，随着油价回升，乙烷裂解项目盈利空间将进一步扩大。
• 运输与分离瓶颈将解除：2019-2020年美国新增大量NGL管道和分馏产能，将缓解乙烷运输和分离压力，压制乙烷价格，提升供应能力。

关键信息

1. 美国乙烷供应与成本

• 供应来源：乙烷主要来自页岩油伴生气和天然气凝析液（NGL）。
• 运输瓶颈：NGL管道运力不足曾导致乙烷回注量高，但2019年起新增项目将缓解这一问题。
• 分馏产能瓶颈：2020年新增分馏产能将超过NGL产量增长52%，分馏瓶颈将不复存在。
• 乙烷成本结构：不同地区乙烷成本差异较大，Permian地区成本最低，约140美元/吨；Marcellus地区约200美元/吨；Bakken地区成本最高，接近300美元/吨。

2. 美国乙烷价格与油价关系

• 价格波动因素：乙烷价格受天然气价格影响较大，与原油价格相关性较弱。
• 价格中枢：预计未来MB乙烷价格将长期保持在140-300美元/吨区间，油价回升将提升乙烯价格，拉大乙烯-乙烷价差。

3. 乙烷裂解项目经济性

• 成本优势：乙烷裂解成本显著低于石脑油裂解和煤制烯烃路线，特别是在油价低于65美元/桶时，乙烷裂解具有明显优势。
• 卫星石化案例：125万吨/年乙烷裂解项目在MB乙烷价格100-300美元/吨时，年净利润有望达到10亿至30亿元。
• 未来展望：随着油价回暖，乙烷裂解项目将更具盈利空间，成为乙烯生产的重要方式。

行业大事与投资建议

1. 行业大事

• 卫星石化乙烷裂解项目投产：预计2020年四季度投产，将成为国内首个进口乙烷裂解装置。
• NGL管道建设：2019-2020年美国新增NGL管道项目超过30个，运力将显著增长，有助于乙烷分离和出口。

2. 投资策略

• 推荐标的：重点推荐卫星石化，看好其乙烷裂解项目的盈利潜力。
• 行业评级：看好国内乙烷裂解行业的发展前景，预计未来行业表现将强于市场。

风险提示

• 乙烷价格上涨：可能影响乙烷裂解项目的成本优势。
• 需求不及预期：若全球乙烯需求增长不如预期，可能对乙烷裂解项目造成压力。
• 中美贸易关系恶化：可能影响乙烷进口和运输。
• 项目进度不及预期：若卫星石化等项目未能按期投产，可能影响行业整体表现。

行业数据概览

行业重点公司盈利预测与评级

结论

乙烷裂解制乙烯项目在油价下跌期间仍保持成本优势，随着美国NGL运输和分馏瓶颈的逐步解除，乙烷价格将更加稳定，乙烷裂解项目的盈利空间有望持续扩大。未来随着油价回升，乙烯-乙烷价差将逐步拉大，乙烷裂解项目将展现出更强的经济性。卫星石化作为国内乙烷裂解项目的先行者，其项目投产将显著提升公司盈利水平，值得重点关注。