2017-页岩油气革命影响系列报告之一：乙烷裂解制乙烯：聚烯烃行业的超级印钞机_19页-2mb

乙烷裂解制乙烯：聚烯烃行业的超级印钞机

核心内容

本报告聚焦于乙烷裂解制乙烯的行业前景，分析其在北美页岩油气革命背景下的发展契机及对全球乙烯产业的影响。报告指出，乙烷裂解制乙烯是当前全球乙烯生产成本优化的重要方向，尤其在北美地区，由于乙烷产量激增，其过剩问题成为全球乙烯行业关注的焦点，而中国作为乙烷进口国，具备发展乙烷裂解制乙烯的显著成本优势。

主要观点

1. 乙烷裂解是北美页岩油气革命后对乙烯乙烷价差的价值挖掘

• 乙烷裂解的繁荣源于乙烯与乙烷价差的挖掘，与丙烷脱氢（PDH）逻辑相似。
• 北美乙烷因页岩气革命产量激增，但裂解装置扩能有限，导致库存激增。
• 乙烷价格逐渐与天然气价格趋同，脱离原油价格影响，为裂解装置带来成本优势。
• 随着全球原油供需重归平衡，油价回暖预期强烈，乙烷裂解价差将逐步拉大，盈利前景乐观。

2. 技术成熟和投资低是乙烷裂解快速发展的助推剂

• 乙烷裂解采用单一气体炉，技术成熟，无瓶颈。
• 相比石脑油裂解装置，乙烷裂解投资强度和吨乙烯能耗更低，具备显著的经济性。
• 以某65万吨/年乙烯装置为例，投资约40亿元，远低于石脑油裂解装置。

3. 北美乙烷预期仍将过剩，东亚地区将成下一个乙烷贸易的套利区域

• 2012年后美国乙烷库存剧增，出口能力有限，导致乙烷过剩。
• 未来北美乙烷出口将主要流向加拿大、西欧和印度，而中国作为乙烯原料轻质化趋势下的潜在市场，有望成为下一个乙烷贸易套利区域。
• 乙烷裂解装置在成本、能耗等方面具有显著优势，对北美过剩乙烷资源具有优化配置价值。

4. 国内进口乙烷裂解制乙烯具备成本优势

• 目前国内乙烯行业面临油头、煤头、乙烷裂解三种路线的竞争。
• 进口乙烷裂解装置的完全成本在4000元/吨以下，具备绝对的成本优势。
• 与石脑油裂解及MTO工艺相比，乙烷裂解在不同油价和甲醇价格区间下均表现良好。

5. 未来中国油头乙烯景气周期持续性存疑，低价轻质化裂解进料是发展方向

• 国内油头乙烯装置目前处于盈利高峰，但未来原油价格回暖可能削弱其优势。
• 煤制烯烃在低油价下仍有一定竞争力，但受政策限制，新增MTO项目将减少。
• 乙烷裂解制乙烯作为轻质化、廉价化的路线，将成为未来国内乙烯装置的重要选择。

关键信息

• 北美乙烷产量：2016年美国乙烷平均产量为1260千桶/天，出口量为95千桶/天。
• 库存增长：2012年后美国乙烷库存从约31731千桶增长至54005千桶，达到历史高位。
• 乙烷价格走势：2016年一季度美国乙烷价格降至117美元/吨，与天然气价格趋同。
• 国内乙烯成本优势：进口乙烷裂解制乙烯的生产成本可控制在5300元/吨以下，优于石脑油裂解（4700~9100元/吨）和MTO（1600~4500元/吨）。
• 乙烷运输：VLEC（乙烷冷冻运输船）是规模化跨区域乙烷贸易的关键，目前已有部分VLEC投入运营，预计2017-2020年将有更多船队投入。

风险分析

• 西欧、印度和中国乙烯原料轻质化加速可能导致乙烷价格过快上涨。
• 海运能力不足可能限制跨区域乙烷贸易发展。
• 海运费回暖将增加成本波动。
• 北美页岩油气活动复苏可能压制原油价格回暖。

投资建议

• 增持：对乙烷裂解制乙烯行业及相关企业保持增持态度，看好其在成本和盈利方面的表现。
• 分析师：裘孝锋，拥有丰富的石化行业研究经验，曾连续10年获得新财富石油化工行业前两名。
• 联系方式：分析师及联系人信息完整，便于进一步咨询。

结论

乙烷裂解制乙烯在北美因页岩气革命而具备显著的成本优势，未来将通过出口解决过剩问题。中国作为乙烷进口国，具备发展乙烷裂解制乙烯的条件，且成本优势明显，有望成为下一个乙烷贸易套利区域。随着乙烷运输能力的提升，进口乙烷裂解制乙烯将成为国内乙烯行业的重要发展方向。