页岩气和乙烷裂解行业深度报告：乙烷裂解：原料供应无需担忧，成本竞争力依然最佳_1mb

页岩气和乙烷裂解行业深度报告总结

核心内容

页岩气和乙烷裂解行业在全球能源和化工格局中占据重要地位。美国页岩油气革命不仅改变了全球能源供应格局，也对乙烯等石化产品的成本结构产生了深远影响。乙烷作为重要的轻烃资源，其供应和价格对乙烯裂解行业具有决定性作用。

主要观点

1. 页岩油气革命对乙烯成本的影响

• 美国页岩油气革命成功，使页岩气副产大量轻烃资源，成为全球乙烯成本最低的地区之一（与中东并列）。
• 页岩气中乙烷、丙烷等轻烃组分丰富，为乙烯裂解提供了低成本原料，吸引了全球企业投资美国乙烯裂解项目。
• 页岩气革命推动了全球烯烃原料的轻质化趋势，促进了短流程丁二烯生产工艺的发展。

2. 低油价对页岩油气行业的影响

• 2020年上半年，国际油价大幅下跌，对页岩油气企业的盈利和现金流造成压力。
• 美国页岩油气企业的盈亏平衡油价在45-50美元/桶之间，当前油价（30美元左右）虽低于盈亏平衡点，但已能维持大部分企业的正现金流。
• 页岩油气行业虽出现少量企业破产，但大规模破产潮的可能性较低，主要得益于行业去杠杆和短期偿债能力较强。

3. 美国乙烷资源充足，成本竞争力强

• 美国乙烷资源量丰富，当前回收率仅为38%，远低于丙烷的77%。保守估计至少有一半乙烷未被回收。
• 即便页岩气产量不增长，仅靠现有天然气产量中乙烷的回收，即可增加180万桶/天的乙烷供应。
• 乙烷价格与天然气和原油石脑油价格联动，低油价环境下乙烷价格显著降低，裂解成本竞争力依然最佳。

4. 投资建议

• 推荐关注卫星石化，其在建的320万吨轻烃综合利用项目将实现C2-C3全产业链覆盖，带来新的业绩增长点。
• 乙烷裂解在低油价下仍具备显著的成本优势，未来盈利能力可得到保障。

关键信息

• 全球页岩气产量：90%以上来自美国。
• 乙烷回收率：美国乙烷回收率仅为38%，丙烷为77%。
• 乙烷产量潜力：即使页岩气产量不变，仅靠现有天然气中乙烷的回收，可增加180万桶/天的供应。
• 油价影响：WTI油价在30-35美元区间可维持大部分页岩油气企业正现金流，40美元以上可缓解债务风险。
• 乙烷价格联动：乙烷价格受天然气和原油价格影响，未来可能因需求增长而上涨，但不会长期高于原油石脑油价格。
• 投资风险提示：
  • 乙烷价格上涨过快；
  • 运力不足和运费上涨；
  • 乙烯及衍生物市场增长放缓或价格下跌；
  • 项目建设进度不及预期。

行业展望

• 随着国内多个乙烷裂解项目投产，中国石化工业将面临深刻变革。
• 美国页岩气革命带来的乙烷资源充足，乙烷裂解成本优势显著，预计未来仍将保持竞争力。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%-20%之间；
  • 中性：预计股价表现相对沪深300指数在±10%之间；
  • 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上；
  • 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间；
  • 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

风险提示

1. 乙烷价格上涨过快；
2. 乙烷运力不足和运费上涨；
3. 乙烯及衍生物市场需求放缓或价格下跌；
4. 项目建设进度不及预期。

附：分析师信息

• 分析师：陈建文
• 投资咨询资格编号：S1060511020001
• 联系方式：0755-22625476，CHENJIANWEN002@PINGAN.COM. CN

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