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烯烃原料轻质化系列报告之三：动态视角看油价暴跌后乙烷裂解成本

核心内容

本报告分析了油价暴跌背景下，美国乙烷价格对国内乙烷裂解制乙烯项目的经济性影响，并预测乙烷价格走势及国内项目的盈利前景。

主要观点

• 美国乙烷价格主导国内经济性：美国乙烷价格是影响中国乙烷裂解制乙烯项目盈利的关键因素。
• 成本结构分析：国内乙烷裂解成本包括MB价格、运输费用、船运费用、进口税及国内物流费用。
• 乙烷价格波动原因：乙烷价格受阶段性供需变化影响，长期价格中枢在140-300美元/吨。
• 乙烷裂解项目盈利前景：在油价回暖的情况下，乙烷裂解成本相对较低，盈利空间较大。
• 投资建议：长期看好乙烷裂解项目，重点推荐卫星石化。

关键信息

1. 美国乙烷价格与国内成本结构

• 乙烷来源：美国乙烷主要通过页岩气伴生气或天然气凝析液（NGL）产出。
• 成本构成：中国乙烷裂解成本包括MB价格、运输费、船运费、进口税及国内物流费用。
• MB价格影响：MB价格是成本的主要变动因素，物流成本相对固定。
• 乙烷价格走势：美国乙烷价格长期处于140-300美元/吨区间，与天然气价格趋势更接近。

2. 乙烷价格长期走势

• 边际成本决定价格中枢：乙烷价格长期由边际成本决定，供给过剩时价格保持稳定。
• 各产区成本差异：Permian地区成本约140美元/吨，Marcellus约200美元/吨，Bakken约300美元/吨。
• 供需变化影响价格：供需变化导致价格波动，但长期价格中枢稳定。

3. 运输与分离瓶颈即将解除

• NGL管道运力增长：2019年起美国NGL管道运力将大幅增长，新增运力超过588万桶/天。
• 分馏产能提升：2019-2021年分馏产能将大幅增长，超过新增NGL产量52%以上。
• 运输成本下降：随着VLEC船运市场扩张，运输成本将有所下降。

4. 乙烷裂解制乙烯项目经济性

• 成本优势：乙烷裂解成本长期低于石脑油裂解及煤制烯烃路线。
• 盈利预测：卫星石化125万吨/年乙烷裂解项目年净利润预计超过20亿元。
• 成本曲线对比：乙烷裂解项目在不同价格区间下，净利润率差异显著，产品价格每上涨500元/吨，乙烷价格需上涨50美元/吨。

5. 风险提示

• 乙烷价格上涨：可能影响项目经济性。
• 需求不及预期：可能造成乙烷价格下跌。
• 中美贸易关系恶化：可能影响原料供应。
• 项目进度延迟：可能影响项目投产时间。

行业重点公司盈利预测与评级

未来3-6个月行业大事

• 卫星石化乙烷裂解项目投产：2020年四季度。

投资策略

• 长期看好：国内乙烷裂解项目前景良好，重点推荐卫星石化。

附录

• 行业数据：股票家数48家，占比1.26%；行业市值19774.03亿元，占比2.99%。
• 分析师与研究助理信息：罗四维、徐昆仑、薛阳、沈一凡。
• 行业评级体系：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡。