石油石化行业烯烃原料轻质化系列报告之二：油价暴跌之后美国乙烷供给依然充足-20200521-东兴证券-11页_767kb

烯烃原料轻质化系列报告之二：油价暴跌之后美国乙烷供给依然充足

核心内容概述

本报告分析了2020年油价暴跌背景下，美国乙烷供给格局及未来供需变化趋势，重点探讨了页岩气革命对乙烷供给的长期影响，以及新冠疫情和低油价对乙烷裂解项目和乙烷市场供需的短期冲击。

主要观点

• 美国乙烷供给充足：美国乙烷产量占全球超过40%，页岩气革命使其成为全球乙烷供应的核心来源。
• 乙烷来源以NGL分离为主：95%的乙烷通过天然气液（NGL）分离获得，美国页岩气中乙烷含量高，且天然气产量增长带动乙烷供应。
• 低油价对乙烷供给影响有限：即使在最悲观假设下，2020-2021年美国乙烷可分离量仍高于当前产量，乙烷供给过剩局面未改变。
• 乙烷裂解项目受阻：新冠疫情和油价暴跌导致全球石化行业投资和建设进度受挫，美国部分乙烷裂解项目推迟，中国仅有卫星石化进入实质性建设。
• 乙烷价格由边际成本决定：高库存和高回注量决定了美国乙烷定价在天然气价格和化工原料价格之间，价格中枢由可分离乙烷的边际成本决定。
• 长期看好国内乙烷裂解项目：尤其是卫星石化，其乙烷裂解项目预计2020年底投产，将显著提升公司价值。

关键信息

美国乙烷供给现状

• 美国页岩气中乙烷含量高于全球其他地区，部分产区如Bakken可达25%。
• 2018年美国乙烷实际产量为62289万桶（3488万吨），同比增长19.67%，占全球产量的40%以上。
• 乙烷产量与天然气产量高度相关，天然气产量下降将直接影响乙烷可分离量。

2020年美国乙烷供需变化

• 最悲观假设：2020年美国天然气产量下降7%，页岩油产量下降20%，乙烷可分离量下降至226万桶/日，仍高于当前产量。
• 中性假设：2020年Q3起乙烷消费和出口逐渐恢复，乙烷回注量下降，实际产量/可分离量比例提升至80%，乙烷过剩量仍超过1080万吨。
• 乙烷过剩仍将持续：即使在最悲观情形下，美国乙烷供给仍能满足国内消费和出口需求。

乙烷裂解项目进展

• 美国乙烷裂解项目：2018-2022年计划每年新增2-3套装置，但部分项目因缺乏基础设施或疫情冲击而延期。
• 中国乙烷裂解项目：仅有卫星石化进入实质性建设，预计2020年底投产，其他项目大多处于规划或搁置阶段，预计不早于2022年投产。

行业数据与预测

• 乙烷供需平衡测算：2020年Q4起，乙烷回注量下降，实际产量/可分离量比例提升至80%。
• 乙烷库存高位：美国乙烷库存位于近十年高位，市场供过于求。
• 乙烷出口设施影响：卫星石化与美国Energy Transfer Partners合作建设乙烷出口终端，有助于锁定资源并稳定价格。

重点公司盈利预测与评级

行业大事展望

• 2020年四季度：卫星石化乙烷裂解项目预计投产。
• 2021年：PTTGC America/Daelim乙烷出口终端预计建成，出口能力达48万桶/天。
• 2022年及以后：预计乙烷裂解项目投产速度放缓至每年1-2套，新增乙烷需求为8-16万桶/天。

风险提示

• 油价持续位于低位
• 美国油气生产商大面积破产
• 终端需求不及预期
• 乙烷出口设施建设不及预期

行业评级体系

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（-5% ~ +5%）、看淡（弱于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

结论

尽管油价暴跌和疫情冲击对美国乙烷裂解项目和天然气产量造成一定影响，但美国乙烷供给依然充足，市场供过于求的格局未改变。国内乙烷裂解项目前景良好，卫星石化作为重点推荐标的，其项目投产将对行业产生积极影响。