石油石化：烯烃原料轻质化系列报告之二：油价暴跌之后美国乙烷供给依然充足_11页_1mb

烯烃原料轻质化系列报告之二：油价暴跌之后美国乙烷供给依然充足

核心内容

本报告分析了美国乙烷供给格局及未来供需变化，指出尽管油价暴跌和疫情冲击导致美国页岩油气生产活动减弱，但乙烷供给仍保持充足，且国内乙烷裂解项目前景良好。

主要观点

1. 乙烷供给格局

• 美国乙烷产量占全球总量的40%以上，主要来源于页岩气的NGL（天然气液）分离。
• 美国页岩气中乙烷含量通常高于全球其他产区，部分产区如Bakken可达25%。
• 95%的乙烷通过NGL分离获得，其余来自炼厂气。
• 2018年美国乙烷产量为3488万吨，同比增长19.67%，且预计保持年增350万吨以上的增长趋势。

2. 美国乙烷供给仍充足

• 即使在最悲观情况下，2020-2021年美国乙烷可分离量仍为273和226万桶/日，高于当前产量。
• 美国页岩油生产活动减弱将导致乙烷可分离量下降，但降幅有限。
• 2020年Q3起乙烷消费和出口需求将逐步恢复，乙烷回注量下降，实际产量/可分离量比例将提升至80%。
• 乙烷供过于求的格局未改变，过剩量在1080万吨/年以上。

3. 乙烷裂解项目进展

• 受到疫情和油价暴跌影响，全球乙烷裂解项目投资和建设进度受到冲击。
• 美国乙烷裂解项目投产速度可能放缓至每年1-2套装置。
• 中国乙烷裂解项目中，仅有卫星石化进入实质性建设，预计2020年底投产。

4. 乙烷定价机制

• 美国乙烷价格中枢由可分离乙烷的边际成本决定。
• 高库存和高回注量决定了乙烷价格仍处于天然气价与化工原料价格之间。

关键信息

• 2020年1月美国页岩油产量约823万桶/日，伴生气产量约167亿立方英尺/日，对应乙烷可分离量为107万桶/日。
• 最悲观情况下，页岩油产量下降20%和50%，对应乙烷可分离量下降21.4和53.5万桶/日。
• 2020年Q4起，乙烷回注量下降，实际产量/可分离量比例提升至80%左右。
• 2020年Q3起，乙烷消费和出口需求将恢复，乙烷供过于求的格局未改变。
• 卫星石化是唯一进入实质性建设的中国乙烷裂解项目，预计2020年底投产。
• 美国乙烷出口设施的建设情况将影响中国乙烷裂解项目的进展。

投资策略

• 长期看好国内乙烷裂解项目的前景。
• 重点推荐乙烷裂解将率先投产的民营C3行业龙头卫星石化。

风险提示

• 油价持续位于低位
• 美国油气生产商大面积破产
• 终端需求不及预期
• 乙烷出口设施建设不及预期

行业重点公司盈利预测与评级

未来3-6个月行业大事

• 2020年四季度：卫星石化乙烷裂解项目投产。

行业数据概览

中国乙烷裂解项目进度

美国乙烷供需平衡测算

行业评级体系

• 行业投资评级：看好、中性、看淡
• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

结论

尽管美国页岩油气生产活动受到油价暴跌和疫情冲击，乙烷供给仍保持充足，未来1-2年乙烷供过于求的格局未改变。中国乙烷裂解项目中，卫星石化作为唯一实质性推进的项目，有望成为国内乙烷裂解行业的先驱，值得重点关注。