石油化工行业：18年石化投资首选大炼化、次选天然气和乙烷裂解！-20171129-东方证券-16页-1mb

石化行业2018年投资机会分析总结

核心内容

2018年石化行业将迎来重大投资机会，主要体现在以下三个领域：

1. 大炼化项目：随着民营大炼化项目的投产，预计会带来可观的增量利润。
2. 天然气行业：受益于煤改气政策，国内天然气需求持续增长，LNG接收站需求将大幅上升。
3. 乙烷裂解行业：由于乙烯高景气度和美国乙烷资源廉价，乙烷裂解具备高经济性。

主要观点

1. 大炼化项目盈利可观

• 全球炼化景气度仍处于较高水平，国内成品油结构性过剩问题突出，高标号油品存在供需紧张。
• 新投产的大炼化项目采用先进设计，油品质量一步到位，符合国6标准，具有显著竞争优势。
• PX环节产能将大幅扩张，预计至2020年增长120%，而PTA和涤纶长丝扩产幅度较小，利润可能向下游转移。
• 民营大炼化企业如荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化等，因具备全产业链优势，盈利预期较好。

2. LNG接收站需求有望大幅增长

• 我国天然气消费增速远超预期，2017年前三季度消费增速达16.2%，远超15年和16年的增速。
• 自产气和陆上管网气扩产有限，未来增量主要依赖LNG进口，预计2019年LNG接收站开工率将达88%。
• LNG接收站作为产业链瓶颈，未来盈利空间较大，预计单方毛利可达0.8元，整体毛利可达32亿元。
• 相关企业如广汇能源和中天能源值得关注。

3. 乙烷裂解是下一个明星产业

• 全球乙烯处于高景气周期，价格维持高位，而美国乙烷资源丰富但下游需求不足，库存高企。
• 乙烷价格长期低迷，但国内采购美国乙烷制乙烯的吨净利可达2100元，ROE可达45%以上。
• 国内乙烷裂解项目如卫星石化，具备高经济性，预计未来具备较好盈利前景。

关键信息

1. 项目投资与盈利预测

• 恒力炼化项目：2000万吨/年，预计2018年底投产，主要产品为乙烯和PX。
• 浙江石化一期：2000万吨/年，预计2018年底投产，主要产品为成品油和PX。
• 恒逸文莱一期：800万吨/年，预计2018年投产，主要产品为PX。
• 乙烷裂解项目：如卫星石化，预计2018-2020年投产，年化利润可达25亿元。

2. 油品升级与市场空间

• 国5升级至国6，高标号油品需求增长，部分企业因设备落后无法满足新标准，导致紧缺。
• 国内成品油结构性过剩，但高标号油品需求旺盛，为大炼化项目提供良好市场空间。

3. 乙烯景气度与供需格局

• 全球乙烯产能利用率接近90%，需求强劲，供给端投产进度低于预期。
• 北美乙烷裂解产能投放不及预期，而中国煤化工产能也未达预期，乙烯盈利有望维持高位。

投资建议

• 首选：切入炼化领域的民营聚酯企业，如荣盛石化（002493，买入）、桐昆股份（601233，买入）、恒逸石化（000703，增持）。
• 次选：拥有LNG接收站的中天能源（600856，未评级）、广汇能源（600256，未评级）。
• 最后推荐：布局乙烷裂解的卫星石化（002648，买入）。

风险提示

1. 油价波动风险：OPEC冻产协议及地缘政治变化可能引发油价大幅波动，影响大炼化盈利。
2. 地炼产能过剩风险：地炼出口受限，若政策松动可能造成成品油过剩。
3. 乙烯供给超预期风险：北美乙烷裂解和中国煤制烯烃产能投产进度若超预期，将对乙烯盈利造成压力。

投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%至+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

免责声明

本报告基于可靠信息撰写，但不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断是否适合其投资需求，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。