烯烃原料轻质化系列报告之三：动态视角看油价暴跌后乙烷裂解成本_16页_1mb

烯烃原料轻质化系列报告之三：动态视角看油价暴跌后乙烷裂解成本

核心内容

本报告主要分析了美国乙烷价格走势及中国进口乙烷裂解制乙烯项目的经济性，认为在油价回升背景下，乙烷裂解项目具有长期盈利潜力。

主要观点

• 美国乙烷价格走势：美国乙烷价格受边际成本影响，预计长期在140-300美元/吨区间波动，且在供需阶段性变化下可能出现短期波动。
• 国内乙烷裂解项目成本优势：中国进口乙烷裂解制乙烯的成本在4000元/吨左右，相较于石脑油裂解和煤制烯烃路线具有明显成本优势。
• 乙烷裂解项目盈利前景：随着油价回升，乙烷裂解成本将低于石脑油裂解成本，乙烯-乙烷价差将逐步拉大，预计卫星石化125万吨/年项目年净利润将超过20亿元。
• 投资建议：长期看好国内乙烷裂解项目，重点推荐卫星石化。

关键信息

乙烷成本结构

中国的乙烷裂解进料成本主要包括以下部分：

• MB乙烷价格：美国乙烷交易中心Mont Belvieu的乙烷价格。
• 运输费用：包括管道运输费、港口服务费、船运费用。
• 税费：进口乙烷关税1%、增值税11%。
• 国内物流费用：包括卸船、运输和存储费用。

乙烷价格影响因素

• 边际成本：乙烷价格受供给过剩影响，表现出强燃料属性，主要由Bakken和PADD4地区的乙烷成本决定。
• 运输瓶颈：NGL运输管道和分馏产能的限制是乙烷价格长期偏高的主要原因，随着2019-2020年新增管道和分馏设施投产，运输瓶颈将逐步解除，乙烷价格将趋于稳定。

运输与分馏产能增长

• 2019-2020年新增管道项目：预计新增588万桶/天的NGL管道运力，有助于乙烷分离和出口。
• 分馏产能增长：预计2020年新增超过140万桶/天的NGL分馏产能，将缓解乙烷供应瓶颈。

乙烷裂解项目经济性

• 成本优势：乙烷裂解成本在油价45美元/桶时基本与石脑油裂解成本持平，低于煤制烯烃成本。
• 盈利预测：以卫星石化125万吨/年乙烷裂解项目为例，当MB乙烷价格在200美元/吨以下时，项目净利润率可达10%以上，预计年净利润超过20亿元。

行业大事

• 2020年四季度：卫星石化乙烷裂解项目投产，标志着国内乙烷裂解项目进入实质性增长阶段。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 乙烷价格上涨：可能影响乙烷裂解项目的成本优势。
• 需求不及预期：乙烷裂解项目依赖市场需求，若需求增长缓慢，将影响盈利。
• 中美贸易关系恶化：可能影响乙烷进口稳定性。
• 项目进度不及预期：乙烷裂解项目建设周期长，若进度延迟，将影响投资回报。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。

分析师与研究助理信息

• 分析师：罗四维，化工行业首席分析师，清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人。
• 研究助理：徐昆仑、薛阳、沈一凡，均具备相关专业背景和行业经验。

结论

随着美国乙烷供应瓶颈的解除，乙烷价格将趋于稳定，国内乙烷裂解项目将受益于低成本原料，长期盈利前景良好。卫星石化作为国内乙烷裂解项目龙头，值得重点推荐。